化工行业基本面见底，供需变化引领未来两大机遇
化工行业供给压力仍存，但部分行业已经形成筑底趋势
- 化工行业盈利经过三年台阶式下探，已位于行业底部，PPI同比筑底，进一步下行的风险较小。
- 化工行业面临持续的产能兑现压力，但新增固定资产的兑现速度已放缓，亏损企业数量冲高后扭转了持续提升的态势。
- 短期需求消化力度较弱，国内消费和投资延续前期态势，出口端支撑略好，但整体以平稳贡献支撑。
- 行业进入自调节状态，库存开始小幅提升，情绪性回暖，大幅下行的概率降低。
- 中长期看，供给端变化明显转负，行业进入大规模投资兑现的收尾阶段，新增产能的额外供给压力将有所好转。
东升西落，国内产业链优势持续加深，风险分散出海范围拓宽
- 欧洲等老牌制造势力竞争力减弱，基础产品竞争力减弱，开始依赖进口。
- 中国化工行业竞争力提升，产业链一体化、市场规模、技术成熟度等优势，产品出口进一步提升，出口分散度提升，风险分散。
- 国内企业开始通过出海扩充盈利空间，抵御风险、深耕市场以及资源布局成为发展方向。
- 欧洲化工竞争力减弱后腾挪出部分化工产品的市场空间，给与国内企业消化产能的空间。
- 国内化工产品出口已见内卷风至，部分产品出口占比提升，盈利占比反超营收占比，毛利率高于国内。
行业两级分化，头部企业的利润兑现将有较好表现
- 行业竞争差距拉大，头部企业规模扩大，拓展产业链优势；中型企业竞争力提升；尾部企业掉队。
- 价格法保证行业内的多数企业活着，边际成本将长期难以获得有效盈利空间，部分企业将逐步退出。
行业基本面承压的状态下，供需的边际变化都将带来机会
- 行业风险及悲观情绪释放相对充分，变化将带来集中且明显的反应。
- 供给端：多数大宗产品已经进入盈利底部状态，供给端的调整有利于兑现利润弹性。
- 需求端：大面难以本质性改变，细分赛道的空间预期或者节奏变化有望带来机会。
- 需求空间大，带来长期关注趋势：新的赛道崛起带来系列性的投资和建设，带来上游产业链的投资机会，如AI、机器人、固体电池等。
- 需求节奏改变，形成阶段性机会：新的赛道需求叠加外部干扰及新变化，形成不同于历史数据外延式预测的运行趋势，带来阶段性预期差，如锂电材料等。
成长赛道：需求预期拉动市场空间，变化亦是强化
AI赛道：新赛道迅速崛起，基建、应用、材料多重机遇
- 全球AI市场维持高景气，长期复合增长强劲，算力规模快速攀升。
- 下游需求快速放量，头部模型贡献度高，平台化落地加速，商业闭环初现。
- 海外头部AI应用厂商资本开支持续加速，2026年成为硬件投放大年并带动上游材料需求走强。
- 覆铜板成本结构占比中，电子树脂的成本占比约26%，高性能的覆铜板对于电子树脂的性能要求会增高。
- 全球电子级碳氢树脂主要由美、日企业占据主导地位，国内布局碳氢树脂研发与生产领域的上市公司主要有东材科技、世名科技等。
- 新型特种碳氢树脂——苊烯树脂，具有超低介电损耗Df和高耐热性，是满足M9覆铜板电性能的理想树脂材料之一。
- 其他碳氢树脂——苯并环丁烯（BCB）树脂，具有优异的热稳定性、成型加工型、低介电常数、低吸水率和低膨胀系数等性能，非常适合用于高性能低介电覆铜板中的封装树脂材料。
机器人赛道：即将崛起的新赛道，需求空间广阔
- 人形机器人行业发展进入快车道，量产阶段相关材料将持续受益。
- 人形机器人新材料主要应用在骨路、外壳等方面，主要包括高端工程塑料、碳纤维和电子皮肤。
- 聚醚醚酮（PEEK）：机器人骨架轻量化的重要材料，具有高耐热性和热稳定性、优异的机械性能和韧性、杰出的化学抗性以及优异的耐磨性和滑动性能。
- 当前全球PEEK行业产能较为集中，全球生产厂商呈现“一超多强”的竞争格局，建议关注相关企业中研股份、新瀚新材、普利特、沃特股份、金发科技等。
- 聚苯硫醚（PPS）：兼具性价比的机器人骨架轻量化材料，具有优异的热稳定性、耐化学腐蚀性、低密度、绝缘性能和介电强度等性能。
- 建议关注国内PPS龙头企业新和成。
- 液晶聚合物（LCP）：机器人核心零部件的主要材料，具有高强度、突出的耐热性、低吸水率、优异的阻燃性、电绝缘性、耐化学腐蚀和低介电常数等特点。
- 建议关注国内LCP行业龙头普利特、金发科技、沃特股份等。
- 热塑性弹性体（TPE）：性能独特的第三代橡胶材料，具有可调硬度、良好的耐寒性、脆点较低、更好的耐腐蚀性、易于加工成型、环保性、可被回收利用、触感可调、安全性以及价格较硅胶类更便宜等优势。
- 全球柔性触觉传感器市场主要被海外企业占据，国内企业加速布局中，建议关注汉威科技、福莱新材、申昊科技等。
- 具有理想的柔韧弹性与力学强度的基底材质可以给柔性机器人压敏皮肤起到很好的承载衬垫的作用，常用的基底材料有聚二甲基硅氧烷(PDMS)、聚酰亚胺(PI)和聚酯(PET)等高分子薄膜材料。
固态电池赛道：产业趋势逐渐清晰，电解质为核心材料
- 固态电池在安全性、能量密度和集成性方面均优于传统液态电池。
- 目前固态电池正处于测试阶段因而出货量较少，远期有望凭借性能优势成为下一代电池技术的主流。
- 固态电池主要由正极、负极、固态电解质等关键材料构成，其中固态电解质是全固态锂电池技术的核心。
- 从固态电解质对固态电池进行分类，可以分为硫化物基固态电池、氧化物基固态电池、聚合物基固态电池和卤化物基固态电池。
- 固态电池产业化节奏逐渐加快，上游相关的核心材料也将从中受益。
- 硫化物电解质的离子电导率最优且下游企业产能布局占比最高，未来发展潜力最大，建议关注率先布局硫化锂且具备一定技术优势的企业。
- 氧化物电解质的离子电导率适中但稳定性较好，因而产业化进展速度也在加快，建议关注布局了多种氧化物电解质且具备一定产业链成本优势的企业。
锂电材料赛道：需求释放加速，带来阶段性供需改善
- 锂电经历行业大热后，扩产集中释放，阶段性供给大幅提升。
- 对未来储能等方向的需求增速的预估提升，带动行业阶段性需求提振，形成新一轮阶段性供需错配。
- 六氟磷酸锂具有涨价弹性空间，阶段性盈利明显提升。
- 磷化工具有磷矿盈利基本盘，磷酸铁等有望形成盈利正向贡献。
- 碳酸锂：库存持续去化，储能需求提升有望带来边际改善。
3D打印：消费级需求方兴未艾，重点关注高性价比PLA耗材
- 消费级3D打印市场规模快速增长，行业竞争格局高度集中。
- 国产消费级3D打印机生产商崛起，市场格局高度集中。
- 根据拓竹科技、创想三维、纵维立方公司官网，我们针对部分在售主要机型所采用的耗材进行了统计，对于大部分使用FDM技术路线的机型，PLA、PETG耗材相对通用。
- 常见的塑料类耗材PLA、ABS和PETG具有以下特性：PLA环保且易打印；ABS高强度与耐高温；PETG兼顾韧性与透明度。
- 从价格角度进行比较，PLA在FDM路线主流打印耗材中平均成本相对较低，具备较高的性价比。
- 现阶段全球PLA产能超50万吨，国内企业规划产能较多，综合供需来看，国内PLA产能相对过剩，因此PLA价格从2022年以来承压下行，伴随消费级3D打印发展带来的PLA耗材的需求提升，有望一定程度改善PLA供需格局。
周期赛道：反内卷和内卷可以双向预期，估值优势明显
- 化工行业经历了三年多的行业调整后，多数产品的盈利已经位于底部区间，经过下半年周期品反内卷预期以及高切低的布局调整，化工周期产品的底部业绩PE估值仍然没有提升至相对高位。
- “反内卷”的要求持续深入，供给端的管控开始有自上而下的预期。
- 化工行业的供给侧抓手相对较多，能够通过环保、安全整治、能耗管控、落后产能淘汰等方式形成供给侧约束。
- 周期行业率先行动，内卷行业的协会及企业开始倡导要求。
- 化工作为典型的周期性行业，“反内卷”的必要性尤为突出，供给端的变化有望带动行业形成本质性变化。
- 化工的供给和需求的匹配错位形成了明显的周期属性，自2020年以来，国内化工行业的投资尤其明显，企业追求规模化和一体化布局，高盈利转化为高投资，行业供给压力大幅提升，形成了非常明显的产能过剩压力。
- 从破局的角度看，供给端的管控是速度快、管控力度和效果更为明显的方式，化工是重点进行“反内卷”领域。
- 供给侧约束如果能够有效持续落地，这一轮后部分化工品属性将有明显改变。
反内卷经过摸索有望逐步形成边际变化，行业自发先行，政策终将出台
- 己内酰胺：协同控量打破供给“怪圈”，头部企业有望兑现相对优势。
- 有机硅：供需边际改善，有望开启新一轮景气周期。
- 草甘膦：行业具有协同基础，供给端易形成波动。
- 涤纶长丝：扩产周期进入尾声，行业自律背景下有望迎来基本面改善。
- 钛白粉：供需矛盾持续加剧，产品价差与行业盈利能力承压。
部分行业迎来格局重塑机会，关注优秀个体破局机会
- 氨纶：新增产能较多依旧内卷，关注落后产能出清及优势产能。
- 轮胎：头部企业全球化布局，构筑自身成长性。
行业供给端约束支撑盈利空间，利润有望持续兑现
- 制冷剂：供给端强约束，R134a有望领衔新一轮三代制冷剂涨价。
- 钾肥：资源端释放产能滞后，需求支撑价格维持高位。
- 民爆：供给格局持续向好，看好新疆、西藏地区民爆需求增长。
