宏观情绪带动锌价补涨，后续怎么看？

投资观点

• 市场走势：2025年四季度以来，内外锌价结束分化，共振上行。一方面，锌矿加工费持续下滑，冶炼利润倒挂导致锌价成本中枢上移；另一方面，市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，推动有色板块大幅提振，锌价出现补涨。
• 补涨空间：锌价补涨空间有限，需关注基本面支撑情况。

基本面分析

• 成本中枢：
  • 加工费持续走低，短期内难以回升但预计企稳。截至2025年12月31日，国产加工费平均价降至1500元/吨，进口加工费平均系数降至43.75美元/干吨。
  • 锌冶炼利润倒挂，截止2026年1月5日，锌冶炼不包含副产品利润为-2220元/吨，已至近五年低位。
  • 炼厂检修规模较大，但检修后的产量并不低。2025年12月精炼锌产量为55.21万吨，环比下滑7.24%，较2024年同比增加6.85%。
• 库存变化：
  • LME锌库存大幅修复，截至2026年1月6日，LME锌库存增至10.5万吨，较12月初增加超5万吨，导致内外比价大幅修复，锌锭出口窗口关闭，内库外迁趋势暂缓。
  • 国内社会库存累增，1月5日国内社库转累，较上周累增幅度达8.2%，淡季深入下锌锭社库存累增预期对锌价形成压制。

总结

• 宏观影响：近期锌价受宏观情绪影响出现补涨行为，市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，推动有色板块走强。
• 基本面支撑：当前锌价支撑尚且不足，供需无较强利多叙事，短期需警惕资金撤出风险。

风险提示

• 宏观情绪波动。