锌周度报告：锌价大跌，补库情绪带动去库

锌价大跌，补库情绪带动去库 2024年7月21日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周锌价持续大幅下跌，沪锌主力收盘跌2.9%（-710）至23450元/吨，伦锌跌5.9%（-175）至2774美元/吨。现货端因锌价下跌后下游补库，锌锭贴水收窄。库存方面，国内库存19.19（-0.88）万吨，LME库存24.03（-1.085）万吨。 矿端方面，推测此前进口矿利润修复后企业点价货物到港，国内港口锌矿库存累增，锌精矿加工费企稳。增量方面，秘鲁Antamina矿山二季度锌产量同比减59%，减产幅度部分超出预期。整体上今年矿山增量不及预期，多数投复产未兑现或推迟至年底到明年，矿端压力仍旧较大。锭端方面，7月国内减产规模预计环比减3.9万吨，且传闻陕西四川有新增减停产，如证实则减产规模或 将扩大1万多吨。需求方面，本周补库消费较强，但开工改善有限，尤其是镀锌端表现延续低迷，下游原料库存出现累增。库存方面，本周国内库存在补库情绪带动下小幅去化，去库幅度并未超出预期，海外库存去化走势较强，考虑到今年来欧洲库存持续转移至东南亚，东南亚锌锭升水变化仍在下行通道中，海外是否真正去化仍有待验证。 后市展望：下游仍有较强的补库意愿，国内锌价在23500位置有一定的消费支撑，但目前消费走弱超出预期，供应端减产效用不显，基本面向上驱动有限。由于7-8月预期消费疲软与减产互抵，库存去化斜率较小，未来库存矛盾只能寄希望于下半年基建端持续发力和供应端进一步减产。内外方面，推断海外库存是在显隐转换，海外总库存预计维持高位不变，国外库存仍存在向国内转移的压力，内外比价存在向上驱动。 关注点：国内消费走势，冶炼减产 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：进口矿到港增加，TC暂时企稳4 三、需求端：镀锌端走弱下，补库提振消费有限5 四、库存：内外库存去化未能反映基本面改善7 一、行情回顾 本周锌价持续大幅下跌，沪锌主力收盘跌2.9%（-710）至23450元/吨，伦锌跌5.9%（-175）至2774美元/吨。现货端因锌价下跌后下游补库，成 交回暖，锌锭贴水收窄，上海/天津/广东锌锭升贴水-15（+35）/-15（+35） /-50（+0）元/吨。库存方面，国内库存19.19（-0.88）万吨，LME库存24.03（-1.085）万吨。持仓方面，国内沪锌指数减仓至18.25（-1.09）万手，伦锌投资基金净多头持仓上周数据3.611（+0.166）万手。 图1.1：内外盘锌价图1.2：LMECash-3M(美元/吨)图1.3：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图1.4：海外锌锭区域溢价(美元/吨) 图1.5：本周沪锌期限结构 图1.6：本周LME锌结构(美元/吨) 图1.7：连续-连1 图1.8：连1-连2 图1.9：连1-连3 图1.10：沪伦比(除汇)图1.11：沪锌持仓量（手）图1.12：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：进口矿到港增加，TC暂时企稳 矿端：（1）6月国内进口锌精矿27.0万实物吨，环比5月增0.3万吨， 同比去年6月减12.1万吨，1-6月累计进口锌精矿171.5万吨，同比去年减 24.7%；（2）钢联数据显示，锌精矿港口库存周度增1.3万吨至9.4万吨； （3）7月新疆火烧云铅锌矿采出副产铅锌矿石6万吨，预计8月完成采剥总量150万方，采矿25万吨，该矿锌铅平均品位分别为23.37%和4.60%； （4）必和必拓二季度报显示，秘鲁Antamina矿二季度锌产量46.9kt（按权益换算），同比减59%，环比一季度减13.9%。 锭端：（1）6月国内净进口锌锭3.4万吨，环比5月减少0.9万吨， 同比去年减0.9万吨，1-6月净进口锌锭累计22.0万吨，同比去年增134.9%，按贸易方式划分，6月进口3.5万吨锌锭中，0.47万吨归属保税监管场所进出境货物，1.05万吨归属海关特殊监管区域物流货物；（2）欧洲安特卫普和鹿特丹港的锌锭升贴水小幅走高至205（+20）美元/吨。进出口数据显示，欧洲自2023年中开始大量出口锌锭，其中西班牙大量发运锌锭至东亚和东南亚地区。据推算，历时近一年的出口导致目前欧洲隐性库存大幅锐减至低位水平。推测由于矿端紧缺和锌锭备库担忧导致锌锭升贴水出现抬头，而非消费复苏迹象。 上游价差：本周TC与上周持平，国产TC维持1800（+0）元/吨，进口TC维持0（+0）美元/干吨。冶炼利润方面，国产矿亏损1974元/吨，进口矿亏损1918元/吨，由于沪伦比上升，进口矿亏损有所回调。 本周港口锌精矿库存累增，推测系此前进口矿利润后企业点价货物到港，加上比价上升进口矿利润有所回调，国产与进口矿TC本周暂时企稳。 图2.1：国内锌精矿产量(万金属吨)图2.2：国内锌精矿进口量(万实物吨)图2.3：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图2.4：国内精炼锌产量(万吨)图2.5：国内锌锭净进口量(万吨)图2.6：国内精炼锌表需(万吨) 图2.10：锌精矿TC 图2.11：冶炼利润（元/吨） 图2.12：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图2.13：MS锌锭保税区周度库存:万吨 图2.14：SMM炼厂月度原料库存天数 图2.15：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图2.7：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图2.8：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图2.9：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 三、需求端：镀锌端走弱下，补库提振消费有限 初端：本周锌价持续下跌，下游补库情绪较强，而开工方面仅压铸端改善有限，原料库存显著累增。受淡季、天气原因及黑色价格持续低位影响，镀锌端依旧未见好转，镀锌件开工修复缓慢，而镀锌板产量仍在持续下滑。 终端：（1）基建方面，1-6月国内基础设施建设投资累计同比增7.7%，相较于5月累计同比数据增1.02个百分点，其中水利、环境和公共设施管 理业投资累计同比增0.7%，较5月累计同比数据增2.2个百分点；（2）地产方面维持低迷，1-6月新开工面累计同比减23.7%，房屋施工面积累计同 比减12.0%，竣工面积累计同比减21.8%，商品房销售面积累计同比减19.0%；（3）家电方面，空调6月产量2825万台，同比增7.2%，1-6月累计产15706万台，累计同比增11.7%；冰箱6月产量872万台，同比减1.0%，1-6月累计产5051万台，累计同比增6.6%；家用洗衣机6月产量 816万台，同比减1.7%，1-6月累计产5312万台，累计同比增8.1%。（4）光伏方面增量稳定，6月新增光伏装机量23.33GW，较五月新增装机量增4.29GW，1-6月新增装机量102.48GW，同比去年增30.7%，CPIA预测今年新增装机量190~220GW，下半年预计光伏增量有限。 图3.1.1：镀锌结构件开工率:%图3.1.2：压铸件开工率:%图3.1.3：氧化锌开工率:% 图3.1.4：镀锌结构件原料库存:万吨 图3.1.5：压铸件原料库存:万吨 图3.1.6：氧化锌原料库存:万吨 图3.1.7：镀锌结构件成品库存:万吨 图3.1.8：压铸件成品库存:万吨 图3.1.9：氧化锌成品库存:万吨 图3.1.10：镀锌板卷产量:万吨图3.1.11：镀锌板卷总库存:万吨图3.1.12：镀锌板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图3.2.1：乘用车产量:万辆图3.2.2：商用车产量:万辆图3.2.3：镀锌板带出口量:万吨 图3.2.4：空调产量:万台图3.2.5：家用电冰箱产量:万台图3.2.6：家用洗衣机产量:万台 图3.2.7：基础设施建设投资：累计同比% 图3.2.8：房地产开发统计数据：累计同比 图3.2.9：新增光伏装机容量:万千瓦 图3.2.10：国内电网投资月度完成额:亿元 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：内外库存去化未能反映基本面改善 国内库存19.19（-0.88）万吨，LME库存24.03（-1.085）万吨。 整体来看，当前内外库存去化并未能反映基本面的改善。国内方面，本周因补库情绪带动社会库存小幅去化，整体表现符合市场预期；海外方面，LME短期去库走势较强，但考虑到今年来欧洲库存持续转移至东南亚，东南亚锌锭升水变化仍在下行通道中，海外库存是否真正去化仍有待验证。 从库存表现来看，下游仍有较强的补库意愿，国内锌价在23500位置有一定的消费支撑，但多方原因导致淡季消费走弱超出预期，供应端减产效用不显，库存整体去化走势依旧坎坷，基本面向上驱动有限。由于7-8月预期消费疲软与减产互抵，库存去化斜率较小，未来库存矛盾只能寄希望于下半年基建端持续发力和供应端进一步减产。内外方面，目前我们更倾向于海外库存在进行显隐转换，海外库存维持高位加上国内保税区库存累积，国外库存存在向国内转移的压力，内外比价存在向上动力。 图4.1：国内七地社会库存（万吨）图4.2：LME锌库存:万吨图4.3：SHFE仓单库存:吨 图4.4：SHFE交割库库存:万吨 图4.5：新加坡推断库存:万吨 图4.6：LMEoffwarrant:吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。