锌月报：国内宏观情绪好转，带动锌价企稳

国内宏观情绪好转，带动锌价企稳 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：10月27日讯，机构分析指出，经济学家对个人消费支出及其核心指标的估计都是准确的。美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）录得3.7%，正处于美联储决策者预计该指标在年底时的水平。总而言之，这加强了美联储按兵不动的理由，并解释了市场的温和反应。实际个人支出已经回升，增长0.7%，高于预期的0.5%，这证实了GDP数据中强劲的消费势头。令人担忧的是，个人收入增幅已从0.4%降至0.3%，低于预期，这也低于9月份0.4%的CPI增幅，表明消费者正受到挤压。这让人怀疑强劲的支出步伐能否持续下去。 基本面：近期国内宏观情绪较好，带动锌价企稳。国内将发行万亿特别国债，用于水利、灾后重建等传统基建项目，利好锌远期需求。长期来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也仅能维持现状，而供给端无大的变动预期，即过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。短期来看，7-9月国内炼厂检修较多，同时国内需求保持韧性，致使现货阶段性紧缺，尤其天津地区。进入10月，炼厂检修基本结束 ，产出将升至高位，同时进口锌流入较多，现货供应较为充裕，预计锌价走势仍震荡偏弱。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年8月全球锌精矿产量为103.58万吨，同比减少4.51%，2023年前8个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023/10/16 2023/8/16 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-9月累计进口锌精矿352.54万实物吨，同比增加22.83%。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/ 吨 国产 进口 6200 5700 270 5200 220 4700 170 4200 3700 120 3200 70 截止10月27日，根据SMM，进口矿加工费报105美元/吨，国产矿加工费报4750元/吨，国内炼厂检修结束，开启冬储，原料需求边际增加。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 加工费及锌价下行，对炼厂利润造成一定的影响。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年8月，全球精炼锌产出117.54万吨，同比增加9.02%. 2023年9月SMM中国精炼锌产量为54.4万吨，同比增加7.94%，有所恢复但仍略不及预期，10月炼厂检修基本结束，预计10月 产量将大幅增加。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-9月，中国累计净进口精炼锌25.21万吨，同比大幅增加。 沪伦比走高，进口有利润，现货市场上出现便宜的进口锌锭，且后续到货量预计亦多。 精炼锌净进口万吨 2019年2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 8月国内镀锌板产量为214万吨，同比增加12.04%。 镀锌板产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-9月基建投资完成额累计同比增加8.64%，基建维持于高位。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 9月房地产仍未有企稳迹象，前端各指标仍在下行趋势中。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年9月国内汽车产量284.96万辆，同比增加6.65%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日  2018年 1月15日 1月29日 2月17日 LME库存近期下滑较快，存向国内转移的预期。国内库存位置亦偏低。 3月2日 2019年 3月15日 3月27日 上期所锌库存万吨 4月10日 4月23日 其他指标 4.1库存 5月8日 2020年 5月21日 6月4日 6月17日 7月2日 2021年 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月4日 2022年 9月17日 10月8日 10月21日 11月4日 2023年 11月19日 12月4日 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12月20日 1月3日 1月14日 1月24日 2月7日 2月21日 3月3日 2019年 3月12日 3月21日 3月30日 4月10日 国内锌社库 4月19日 4月28日 2020年 5月13日 5月22日 5月31日 6月11日 6月21日 2021年 7月1日 7月10日 7月19日 万吨 7月28日 8月6日 2022年 8月15日 8月24日 9月2日 9月11日 9月22日 2023年 10月8日 10月17日 10月26日 11月5日 11月15日 11月26日 12月6日 12月28日 35 30 25 20 15 10 12月18日 5 0 1月2日 1月16日 1月30日 2019年 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 3月27日 4月10日 2020年 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 2021年 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 2022年 8月28日 9月11日 9月25日 10月9日 2023年 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日月日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水 元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-10-25 2023-10-11 2023-09-27 2023-09-13 2023-08-30 2023-08-16 2023-08-02 LME0-3美元/吨 2023-07-19 2023-07-05 2023-06-21 2023-06-07 2023-05-24 2023-05-10 2023-04-26 2023-04-12 2023-03-29 2023-03-15 2023-03-01 2023-02-15 截止10月27日，锌LME0-3升贴水报贴水8.75美元/吨，上海物贸锌现货升水115元/吨 2023-02-01 2023-01-18 2023-01-04 2022-12-21 2022-12-07 2022-11-23 2022-11-09 2023-10-27 2023-10-13 2023-09-29 2023-09-15 2023-09-01 2023-08-18 2023-08-04 2023-07-21 2023-07-07 2023-06-23 2023-06-09 2023-05-26 2023-05-12 2023-04-28 2023-04-14 2023-03-31 2023-03-17 2023-03-03 2023-02-17 2023-02-03 2023-01-20 2023-01-06 2022-12-23 2022-12-09 2022-11-25 2022-11-11 2022-10-28 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2022-10-26 其他指标 4.3交易所持仓 截止10月20日，LME锌投资基金净持仓为11884手多单。 截止10月27日，SHFE锌多单前五会员共持有净空单4745手。 LME锌投资基金净多持仓手 SHFE多单前五会员净持仓手 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,