优势产业转型加速，第二增长曲线持续发力

有研粉材：国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业

公司概况

有研粉材成立于2004年，是国内领先的先进有色金属粉体材料生产企业，产品主要应用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材料等领域，终端产品广泛应用于汽车、高铁、机械、航空、航天、化工、电子信息等领域。公司铜基金属粉体材料和微电子锡基焊粉材料国内市场占有率均排名第一。

业务结构

公司业务分为四大板块：先进铜基金属粉体材料、高端微电子锡基焊粉和微电子互连材料、3D打印粉体材料、电子浆料。铜基和锡基产品构成公司业务基本盘，2024年收入占比超过85%，毛利占比79.21%；3D打印材料和电子浆料构成第二增长曲线，2024年收入占比4.02%，毛利占比9.09%。

优势分析

公司由国资委间接控股，具有较强的市场竞争力。铜基和锡基板块国内市占率第一，销量稳中有升。新赛道增材板块和电子浆料板块是主要增长点，2024年3D打印材料销量同比增长202.0%，电子浆料销量同比增长23.21%。

行业分析

3D打印技术正处于高速发展期，预计2025年全球市场规模达298亿美元。金属增材制造原材料需求大幅提升。全球航天业活跃，2024年全球航天发射次数263次，同比增长18%。我国民营火箭公司活跃，未来商业航天产业链快速发展将带动上游材料需求。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为39.6、46.3、53.1亿元，归母净利润分别为7598万元、9860万元、1.19亿元，EPS分别为0.73元、0.95元、1.15元，对应动态PE分别为103、79、66倍。公司铜基、锡基产品构成业务基本盘，增材、电子浆料构建第二增长曲线。

投资建议

首次覆盖，建议投资者持续关注3D打印下游需求，特别是商业航天方向。公司竞争力不断提升，相关产品将受益于行业需求爆发。