2026商品年度报告：短缺叙事下的震荡上行

2025年铜价震荡上行，主要受供应紧张和宏观流动性支撑。供应端，铜矿事故频发、品位下滑导致产量增长有限，TC/RC跌至历史低点，推动冶炼厂减产；需求端，传统领域需求疲软，新能源领域增速迅猛，AI数据中心成为关键增量。库存方面，COMEX库存激增，LME库存锐减，呈现“美增外减”格局。2026年，铜价预计高位运行，重心上移。宏观层面，美联储降息预期及美元偏弱提供支撑；供应端，矿端约束持续，“零加工费”传导至冶炼，精炼铜供应缺口形成核心支撑；需求结构转型，传统领域承压，能源转型与AI新兴需求需在高价环境下验证强度。主要风险包括美联储政策节奏变化、关税提前落地引发的宏观波动，高价抑制下的需求复苏不及预期。 第1章回顾了2025年铜价走势，一季度强势上行，二季度因关税政策不确定性大幅下挫，三季度企稳回升，四季度强势收官。 第2章宏观分析，2025年全球经济展现韧性，2026年预计放缓；美国经济增速放缓，通胀顽固，就业市场降温，美元指数预计继续偏弱；中国经济“十四五”规划收官，“十五五”规划启动，政策基调转向积极，预计中美关系进入相对稳定期。 第3章供应分析，2025年铜矿供应持续紧张，矿端事故频发、品位下滑导致产量增长有限，TC/RC跌至历史低点，推动冶炼厂减产；废铜替代效应受限。 第4章需求分析，2025年铜需求结构分化，新能源领域增速迅猛，AI数据中心成为关键增量；传统领域如房地产、家电需求拉动不足；2026年电力与新能源投资预计维持高位，AI数据中心用铜需求有望快速增长。 第5章库存分析，2025年全球铜库存在美国关税预期驱动下发生剧烈区域转移，COMEX库存激增，LME可交割库存锐减，呈现“美增外减”格局。2026年关税政策是否落地将成为库存流向的关键变量。 第6章2026年展望，铜价预计高位运行，重心上移。宏观宽松流动性提供支撑，供应端缺口形成核心支撑，需求结构转型但实际增长强度仍需检验。主要风险包括美联储政策节奏变化、关税提前落地引发的宏观波动，高价抑制下的需求复苏不及预期。