大宗商品走势分析
商品整体估值中性偏高
大宗商品指数处于历史同期最高水平，但与美股、美债、国内股市、国内债券等资产估值比较，商品整体估值处于中性偏高水平，特别是与高高在上的美股估值相比，商品估值相对正常。结构分化有所收敛，仍处于分化状态，其中以白银为代表的贵金属处于最高位置；原油和有色板块居中；农产品和黑色板块仍处低位。部分期货品种的基差和月差出现显著变动，除黑色相关品种外，有色、贵金属和部分能化品种的高月差，显示市场对以铜为代表的有色板块需求驱动因素的计价。
海外需求驱动弱化叠加流动性收紧预期影响
美国经济基本面走势尚可，但宏观净需求处于持续下滑过程中。经济数据尚可一方面是通胀上行对经济数据的影响；另一方面是芯片、半导体与其他经济部门分化的结果。美国就业市场风险增加，制造业和服务业分化显示美伊冲突持续对经济压力持续存在。美国通胀明显上行，并可能维持高位，通胀的扩散可能限制货币宽松从而对需求造成压力。在美伊冲突短期无法彻底解决的情况下，经济数据韧性大概率无法驱动商品需求扩张。4月中下旬以来，美元流动性出现少见的宽松，但根据目前美联储新任主席沃什的政策方向，流动性对商品价格的支撑也有限。
国内需求驱动回落叠加国内防守商品缺乏
国内净需求也出现调整，与美伊冲突造成的影响有关；也与国内经济循环的客观现状有关。以2026年经济增长5%为目标，结合1季度经济数据，反算2-4季度需要的经济增速仅为3.67%，实现经济增长目标的难度不大。国内政策将保持定力，消费领域的服务娱乐业消费、基建领域的“六张网”等规划重点、个别量价回升城市的房地产、出口和新质生产力相关制造业行业是经济各领域亮点，也是商品需求增长的方向。国内短期流动性没有出现明显的收紧，在排除缴税缴款等季节性因素后，流动性更为充裕，但利率水平进一步下行，流动性进一步宽松空间非常有限。5月后商品逐步迎来需求淡季，国内商品领域又缺乏美伊冲突造成的市场防守策略的核心标的，这将造成国内商品与全球定价商品的结构分化，国内净需求和战争因素对商品价格支撑有限。
大宗商品结构分化与农产品确定性
未来，商品将再回分化格局，短期具备“三性”的商品仍将占优（货币属性、资源属性和新能源、新技术属性），特别是受益于科技持续上行的有色金属等商品，在科技板块确定性仍在的情况下，短期价格走势仍值得关注。中期看，商品最大确定性仍来着成本上升和厄尔尼诺对供给的影响，因此与厄尔尼诺相关的农产品走势也值得关注。
生猪行业机会或仍需等待
微观上看，生猪价格处于绝对低估状态，但驱动较弱。低猪价导致养殖利润下降，但并未带来生猪存栏规模的明显去化。其主因或是规模化养殖带来的行业韧性增强，但更重要的原因是目前饲料行业和养殖行业均处于低景气状态。饲料行业景气度的变化或是存栏去化和猪价启动的开始。鉴于目前存栏规模与3750万仍有差距，行业景气度变化也许等待，宏观角度，中产期看好猪价的判断下，短期机会或仍需等待。
