情绪提振油脂反弹，供应压力仍待消化

核心观点
上周油脂市场在大幅下跌后出现反弹，主要受马棕12月高频产销边际利多、美国45Z税收抵免政策推进预期、及国内商品市场情绪回暖的短期因素支撑。但反弹空间预计受限，因马棕12月大概率仍将累库，反映季节性减产不及预期、去库进程缓慢。后续反弹动能的持续性需观察马棕12月全月产销数据及美国45Z政策落地对美豆油的支撑效果。

短期市场格局
短期油脂仍缺乏利多驱动，整体延续震荡格局，主力合约参考：豆油7700-8000，棕榈油8400-8700，菜籽油8900-9200。

行情回顾
上周油脂市场整体震荡偏弱，主要受供需宽松压制：

• 棕榈油：
  • 马来西亚11月产量182.9万吨（环比增7.3%），高于预期，压制减产预期；库存攀升至218.1万吨，打破去库预期。
  • 12月1-25日出口量环比增41.0%（至82.4万吨），但国内消费下降5.6%。
  • 中国12月到港量预计35-40万吨，港口库存累积至74万吨，市场成交清淡，基差延续弱势贴水。
• 豆油：
  • 国际大豆升贴水分化：美豆（+90至+110美分/蒲式耳）稳中偏强，南美豆（-10至+10美分/蒲式耳）承压下行。
  • 国内库存继续上升至115-120万吨，压榨量超高位（200-205万吨/天），油厂开工率58%-62%。
  • 现货基差走弱，成交清淡，日均成交量1.0-1.5万吨。
• 菜籽油：
  • 供应端进口菜籽及压榨维持高位，沿海库存小幅上升；需求端节前备货迟滞，终端提货平淡。
  • 现货成交清淡，基差承压，跟随豆棕油区间震荡。

风险因素
宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。