垂类AI应用专题：Minimax是全球化大模型公司，拥有大语言、视频、音频大模型

MiniMax是一家全球化的大模型公司，成立于2021年底，已服务超过200个国家和地区的2亿多个人用户及10万余家企业客户，海外收入占比73%，主要市场为新加坡和美国。公司以C端消费为主导，Talkie、海螺、开放平台贡献主要收入，占比分别为29%、33%、35%。MiniMax拥有大语言、视频、音频方向的大模型，AI视频和AI音频是全球第一梯队。

大模型市场预计2024年规模为107亿美元，2029年达2065亿美元，应用处于商业化早期，向Agent的演进是曲线拐点。MiniMax是全球第四大pureplay大模型技术公司，市占率为0.3%，M2智能指数位列全球第五。公司拥有MoE架构和线性注意力机制等模型创新。

MiniMax M系列大语言模型聚焦高效编码与智能体协作场景，轻量化架构设计，全栈编码能力覆盖多语言。视频生成模型Hailuo 2.3支持768P/1080P分辨率，双模式切换扩大覆盖场景，文生视频和图生视频榜单排名分别为第九和第五。语音和音乐生成模型Speech-02具有超拟人效果，全球语音榜单排名第二，Music 2.0聚焦零门槛专业创作。

原生AI产品方面，海螺AI视频性价比高，25M9收入1746万美元，活跃用户564万，付费用户31万，付费率5.5%。Talkie/星野是AI陪伴产品，月活2000万，收入1875万美元，同比增长39%，订阅收入是主要驱动。MiniMax语音覆盖语音合成、声音克隆等功能，25M9收入105万美元。MiniMax Agent是通用智能体，支持多工具集成协作。

MiniMax开放平台具有多模态能力，25M9收入1542万美元，同比增长160%，输入价格0.4–1.3美元/百万Token，输出价格2.2美元/百万Token。公司构建按月订阅、API计量定价体系实现差异化定价。

25M9 MiniMax收入同比增长175%，主要驱动为海螺AI和开放平台。25M9毛利率为23%，同比提升21pct，AI原生产品毛利率转正，亏损率大幅收窄至349%。Top5客户营收占比持续下降，依赖风险降低。

投资建议：大模型应用的商业化仍处于早期阶段，向Agent的演进是曲线拐点，商业价值将加速释放。多模态整合成为趋势，MiniMax将受益AI陪伴、AI视频、Agent等细分领域爆发。

风险提示：下游需求不及预期，AI伦理风险，核心技术水平升级不及预期的风险。