垂类AI应用专题（2）：从AIgc看Adobe和美图的新机遇

证券研究报告|2023年10月23日 垂类AI应用专题（2）： 从AIGC看Adobe和美图的新机遇 行业研究·海外市场专题投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛 0755-81982651021-60375431 zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004 这一轮AI的变革起源于OpenAI公司推出大语言模型ChatGPT3.5，大模型首次具备了人类语言的理解和推理能力。跟以往人工智能的革新不同，此轮以ChatGPT为代表的AI革命主要体现在生成式内容领域，大模型根据人类智慧的理解，生成包括创造对话、故事、图像、影片和音乐等，帮助用户提升生产力水平。本篇报告的研究以海外内容创意工具企业Adobe为抓手，前瞻Adobe在AIGC领域的产品布局，和AIGC创造的全新市场需求变化。同时探讨在AIGC的背景下，传统内容创作类企业如美图秀秀、醒图、Remini等，如何在AIGC的时代下开启全新增长引擎。 AdobeFirefly的推出有望大幅度提升潜在用户数量和现有企业用户对AI的付费需求。Adobe是世界领先的数字媒体和在线营销解决方案供应商，主要产品包含Photoshop、Illustrator等，主要面向B端企业级客户。2023年3月，Adobe推出创意生成式AI工具Firefly，功能包含文生图、生成填充、文本效果、生成再生颜色等。Firefly采用点数付费（计算约5美分/图），截至10月已生成30亿张图像。AI为Adobe创作者节省时间、提升生产力效率。当前在教育、游戏、新媒体等领域拓展良好。根据我们假设与测算，当前约10%Adobe用户已使用Firely，用户每月创建约333张图 像，假设未来Firefly在Adobe现有企业用户中渗透率达到60%，用户每月保持300张图像创建，AdobeFirefly资产一年生成量在648亿张左右。假设每张收入在5美分，经营利润率在45%，则Firefly可为Adobe每年贡献32.4亿美元收入，14.6亿美元经营利润。此预测未包含Firefly大幅为Adobe带来新的用户群众。 美图公司成立于2008年，主打产品为美图秀秀和美颜相机，截至2022年底，旗下多款产品累计月活高达2.5亿。美图自2022年11月以来陆续发布AIGC产品和功能，包括WHEE、开拍、美图设计室等。今年以来妙鸭相机爆火，打开了用户付费AIGC类产品的需求空间。美图作为常年深耕C端图像编辑类产品的应用，我们认为公司付费率有望持续提升。截至2022年底，美图公司付费率为2.3%；截至2023年6月，公司付费率提升至2.9%。本篇报告重点对比了美图、字节跳动旗下的醒图和海外Remini的产品功能对比，探讨AIGC企业产品设计的元素和后续发展的关键要素。 从场景积累和基础功能来看，美图功能更加全面，除修图外，包含相机、视频美化功能；醒图专注于修图功能。Remini包含有AI写真、AI绘图、图片清晰+自动修图功能等。用户数上，美图积累了2.5亿月活跃用户，醒图2020年发布以来主要依靠抖音导流等，目前月活在5000万+。 从AI应用来看，我们认为AIGC的核心在于公司过去对于细分垂类场景数据的积累，因此能够沉淀长期用户的黏性。1）AI赋能传统功能，带动老产品付费提升。例如AI对人脸识别功能的不断优化，推动传统修图美容领域的付费转化。2）妙鸭等AI产品的爆火都将推动美图用户的付费。 投资建议：AIGC有望打开内容创意类工具企业市场空间，传统有场景、有数据和用户的企业或更受益。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期风险，AI伦理风险，核心技术水平升级不及预期的风险等。2 01 Firefly扩展Adobe内容创作领域市场空间 02 03 AIGC开启美图新篇章，竞品发展历程介绍 竞品传统功能对比—客户群体和商业模式设计不同 04 竞品AI功能对比—垂类数据积累或拉开差距 1、Firefly扩展Adobe内容创作领域市场空间 4 Adobe是世界领先的数字媒体和在线营销方案的供应商。Adobe建立于1982年12月，总部位于美国加州，于1986年在美国纳斯达克上市，据公司官网显示，目前Adobe可下载安装的产品达到43个。 数字媒体业务是Adobe主要收入来源。22财年收入达到176.1亿美元，当前Adobe的业务大致可以划分为三大板块：数字媒体、数字体验、出版和广告。根据23Q3财报，数字媒体占整体收入74%，数字体验占25%，出版与广告占2%。 数字媒体业务包含Creativecloud（占收入60%）、DocumentCloud（占收入14%）；数字体验业务包含ExperienceCloud。 图：Adobe收入拆分图：Adobe股价与利润复盘 120% 100% 80% 60% 40% 20% 70600 净利润（右轴，百万美元） 股价（美元） 2011年：服务转成云 服务，订阅式收费 60500 50 400 40 300 30 200 20 10100 00 DigitalMediaDigitalExperience(DX)PublishingandAdvertising FY1993FY1994FY1995FY1996FY1997FY1998FY1999FY2000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022 0% FY2018FY2019FY2020FY2021FY20223Q23A 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理5 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Adobe官网、国信证券经济研究所整理 热门产品：Real-TimeCDP、JourneyOptimizer、CustomerJourneyAnalytics、ProductAnalytics、Analytics、MarketoEngage、MixModeler、Workfront、Commerce、Experience ManagerSites、ExperienceManagerAssets、Campaign、Target、AudienceManager、LearningManager、ExperienceManagerGuides、ExperienceManagerScreens、AcrobatSign、ExperienceManagerForms、Advertising AdobeExperienceCloud：提供了一套非常全面的应用程序、功能和服务，专为满足当今对大规模个性化客户体验的需求而设计。 AdobeCreativeCloud：基于创作者需求打造，持续创新，轻松应对平面设计、音视频、3D等多领域的创作需要。携16+热门应用，随需而动，千余种新功能；用独特的设计与客户建立深度连接，以其灵活的部署和协作模式，大幅提升企业创意设计效率。热门产品 产品介绍 热门产品 产品介绍 Photoshop：编辑、合成和创建精美的图像、图形，实现更具辨识度的平面创意设计 PremierePro：锦上添花的专业视频编辑器，给创意留足时间 Illustrator：持续扩展图形创作边界，释放图形更多可能 AfterEffects：电影级效果，让视频画面栩栩如生 AcrobatPro：随心掌控PDF，获取高效文档管理体验 InDesign：别具一格的版面设计，获取更惊艳的交互效果 CreativeCloud：是Adobe的立家之本，目前可处理平面设计、视频、照片与插画、UI和UX等领域的问题。 DocumentCloud:Adobe作为PDF阅读工具的开创者，开发了一系列PDF相关的软件。 ExperienceCloud：是一套全面的数字化体验工具，其解决方案涵盖从个性化到商务再到工作流管理的各个领域，满足顾客个性化需求的同时还提供包括内容供应链、内容管理、数据洞察等服务。 表：Creativecloud、DocumentCloud、ExperienceCloud介绍表 AdobeDocumentCloud：提供包含编辑、创建、导出、整理功能的PDF工具，满足客户办公需求。 AcrobatReader：用于可靠地查 AcrobatPro：完善的PDF解决方案具有完 AcrobatStandard： 看、打印和 整的转换和编辑功能、 可靠地创建、 共享PDF的 先进的保护功能以及 编辑和签署 免费全球标 强大的电子签名功能 PDF文档 准 图：Adobe产品线发布历程 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：Adobe转云过程中收入体量和占比的构成（百万美元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SubscriptionProductServicesandsupport 200620072008200920102011201220132014201520162017 2018 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理7 图：Adobe股价PE-Band、PS-Band 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表：Adobe历年财务数据 年份 收入（亿美元） 收入同比增速 扣非后归母净净利润利润（亿美元）同比增速 净利润率 2009 29.46 -17.71% 4.28 -52.67% 14.53% 2010 38.00 28.99% 7.98 86.54% 21.00% 2011 42.16 10.95% 9.31 16.63% 22.08% 2012 44.04 4.45% 8.3 -10.83% 18.85% 2013 40.55 -7.91% 3.16 -61.86% 7.79% 2014 41.47 2.26% 2.88 -8.91% 6.94% 2015 47.96 15.64% 6.31 118.92% 13.16% 2016 58.54 22.08% 11.67 85.41% 19.94% 2017 73.02 24.72% 16.94 44.93% 23.20% 2018 90.30 23.67% 25.91 52.94% 28.69% 2019 111.71 23.71% 29.51 13.91% 26.42% 2020 128.68 15.19% 52.6 78.24% 40.88% 2021 157.85 22.67% 48.22 -8.33% 30.55% 2022 176.06 11.54% 47.56 -1.37% 27.01% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 8 2023年3月21日，Adobe推出新的人工智能工具Firefly。Firefly是创意生成式AI，专注于图像生成和文本效果。9月13日，Adobe宣布，经过数月的测试，Firefly生成式AI模型已经在AdobeCreativeCloud、AdobeExpress和AdobeExperienceCloud等多个应用中正式上线。 Firefly的功能目前包括：文生图、生成填充、文本效果、生成再生颜色、3D到图像（即将推出）、文字建立向量（即将推出）等。 Firefly探索功能包括：以草图建立影像、个人化的结果（根据自己物件/样式产生影像）、以文字建立范本。 图：AdobeFirefly功能展示 （即将推出） 文生图生成填色文字效果生成式重新上色以3D建立影像 资料来源：Adobe官网、国信证券经济研究所整理 以文字建立向量 （即将推出