月度要点小结
- 供应：海外铜矿供应存在边际扰动，铜矿供应紧张格局不变，粗铜供应偏宽松。2025年12月国内精炼铜产量回升，预计1月产量小幅减少。
- 需求：2025年12月中国精炼铜表观消费预估维持下降，进入1月下游开工预计持稳。海外制造业景气度分化，需求预期中性稍偏弱。
- 进出口：2025年12月沪铜现货进口亏损先扩后缩，美铜与伦铜价差走弱，但仍维持正价差。
- 库存：2025年12月上期所、COMEX库存增加，LME库存减少，保税区库存持稳，总库存增加，但结构性问题仍存。预估1月中国库存继续累库。
月度评估及策略推荐
- 核心观点：进入2026年1月，中国精炼铜产量预估有所下滑，消费仍有支撑，供应仍有过剩倾向。海外需求预期中性稍偏弱，而美国关税预期继续推动现货偏强。宏观层面，美国金融流动性边际宽松，国内政策温和刺激，叠加海外地缘扰动强化战略资源价值，情绪面仍相对有利。
- 研究结论：矿端供应扰动、美国关税预期和地缘扰动继续给予铜价强支撑，而随着价格走高，下游需求被挤出和废料替代增加形成阻力，总体预计铜价保持高位运行、涨势放缓。
- 操作建议：观望或回落后试多。
- 沪铜主力合约运行区间：92000-106000元/吨；伦铜3M运行区间参考：11500-13200美元/吨。
供需分析
- 供应-铜矿：智利铜产量同比下降7.2%，秘鲁铜产量同比增长4.8%。中国主要港口铜精矿库存回升，加工费TC震荡下滑，2026年TC年度长单基准价定为0美元/吨。国内粗铜加工费继续升高，冷料供应维持偏宽松。
- 供应-精炼铜：2025年12月国内精炼铜产量环比增幅较大，预计2026年1月产量小幅减少，同比预计仍维持高增长。
- 供应-再生铜：2025年12月国内精废铜价差均值约4300元/吨，环比扩大，再生铜制杆企业开工率延续偏弱，短期替代受限。
- 需求-中国：12月国内精炼铜表观消费预估135.6万吨，同比延续较大幅度下降，2025年1-12月累计表观消费量约1629万吨，同比增4.3%。12月铜材平均开工率预计下滑，进入1月开工预计环比偏稳。12月中国精铜制杆企业开工率环比走弱，预计1月开工率小幅回升。11月电力投资额同比延续下滑，光伏新增装机同比下降，风电新增装机同比增幅较大。12月国内地产成交数据延续弱于去年同期，汽车销售高频数据维持偏强。
- 需求-海外：2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化，英国、日本景气度继续改善，欧元区景气度减弱。2025年10月全球精炼铜消费量同比小幅增长，1-10月消费量增长约5.1%。
宏观分析
- 美国货币政策：2025年11月美国失业率走高，通胀数据走弱，美联储货币政策宽松方向不变。1月议息会议继续降息概率较低，但若数据维持偏弱，降息概率可能提升。
- 美元指数&美国通胀预期：2025年12月美元指数弱势震荡，美国货币政策方向指示的美元方向仍偏空；美国10年期通胀预期逐渐企稳，与铜价走势仍相对背离。
