铜月报：供给预期支撑，铜价高位运行

正信期货铜月报202403 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：3月铜价出现明显涨幅，沪铜主力上涨5.24%，一度走高接近74000元/吨，突破震荡区间，进入2022年上半年的历史高位区间。此轮上涨于3月初出现一定迹象，在3月中旬事件驱动加速后抬高运行区间，目前仍处于72000元上方运行。往后看，宏观层面上当前市场对于美国经济预期偏乐观，从经济数据中也可以看出美国经济韧性较强，叠加欧元区制造业深度收缩，瑞士提前降息，美元指数高位偏强走势压制铜价估值；国内方面3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间录 得50.8%，需求分项修复，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，弱需求边际修复预计对商品价格有一定提振。 产业基本面：产业层面来看，周内CSPT举行会议商定减产与二季度TC指导价事宜，认为当前TC完全脱离基本面，暂不确定二季度指导价并倡议联合减产，此举短期利多，增加二季度供应不确定性，但影响上在前期基本定价未来三个月由铜矿进口受损影响精炼产出，同时国内旺季阶段下供需走向紧张的情况，进一步发酵空间有限。需求端来看，下游需求逐步恢复，尽管当前铜价对需求仍有抑制，现货交投情况开始出现一定程度改善，不过鉴于目前国内高库存，高仓单，高精废价 差的状态，现货仍将维持相当长一段时间贴水，关注库存拐点和去库速度；海外方面，现货需求疲弱，期现价差较大，现 货深度贴水。 策略：综合来看，进入四月，需求恢复的乐观预期仍有一定发酵空间，供给收缩预期的支撑将铜价维持高位，短期两者均不会被很快证伪，短期价格仍在预期支撑下的偏强震荡，在二季度旺季特征暂未得到完全的定量和定性描述时，供给收缩预期与需求预期积极依然是价格高位运行的强支撑，但上方空间将由期现价差偏弱形成压制，后期在跟踪并评估实际检修影响与去库速度后，我们认为供给端与需求端均有预期差发生的概率，因此未来一段时间铜市场在目前高持仓背景下或 陷入僵持阶段，不排除有继续测试上方压力表现，但一旦发生将表现为铜波动率水平被拉高后的迅速回归，因此从操作上 建议通过期权工具逢高做空波动率为主。预计铜价高位运行71000-74000，关注波动率和持仓情况变化。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业仍表现相对较强。欧元区3月制造业PMI初值录得45.7%，较上月下降0.8个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得49.9%，环比上行2.4个百分点，美国Markit制造业PMI录得52.5%，环比下行0.3个百分点，欧洲国家PMI数据均处收缩区间且程度加剧，美国非官方制造业数据表现强劲。 2024年3月中国制造业PMI录得50.8%，环比上行1.7个百分点，需求分项修复性反弹，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点 ，对商品价格有一定提振。 三大经济体PMI 三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP 11,000.0 LME铜 10,000.0 9,000.0 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 11,000 120 10,000 115 9,000 110 8,000 105 7,000 100 6,000 95 5,000 90 4,000 85 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 2023-09-18 2023-10-18 2023-11-18 2023-12-18 2024-01-18 2024-02-18 2024-03-18 美联储议息会议落地，鲍威尔并未给出过多指引，符合市场预期，点阵图显示年内仍有3次降息，明年降息次数减少2次，市场表现对于全年美国经济预期表现乐观，但美国通胀韧性，就业韧性，叠加欧元区制造业继续深度收缩，瑞士提前降息，对比之下美元指数连续走高，偏强运行。 三大经济体GDP 美元指数 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 250 200 150 100 50 0 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 全球矿山产量 矿山产能利用率 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年1-2月进口铜精矿466万吨，同比增长0.6%。从进口数据来看，单月进口量维持高位，进口铜矿暂未受明显影响。 铜精矿进口数量当月值 铜精矿进口数量累计值 TC 截至3月29日SMM进口铜精矿指数（周）降至6.8美元/吨，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。 中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/8.0美分每磅。2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 铜精矿加工费 TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-11-01 2020-11-01 2021-11-01 2022-11-01 2023-11-01 CSPTTC季度指导价 100 90 80 95 90 909092 939390 9595 86 87 80 78 8080 80 73 7070 70 60 50 6667 55 58 53 5355 40 30 20 10 0 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%，且较预期的95.94万吨减少0.91万吨。1-2月累计产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%。 进入3月，仅有1家冶炼厂有检修计划，另有一家推迟了检修时间至4月。据我们调研所知截至3月初已经有8家冶炼厂下调了原料的投料量，不过有3家暂时没有影响产量。 精炼铜产量当月值 精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 140 25 120 20 100 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，2024年1-2月中国未锻轧铜进口量达到90.2万吨，比去年同期的87.9万吨增长2.6%。 精炼铜进口量当月值 精炼铜进口量累计值 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年1-2月进口废铜33.89万吨，同比增长11.63%。废铜进口量在1月放量，2月受进口倒挂与需求影响略有回落。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 精废价差 精废价差（含税） 废铜价格 精铜价格 含税价差 74,000 2,400 72,000 1,900 70,000 68,000 1,400 66,000 64,000 900 62,000 400 60,000 58,000 (100) 精废价差大幅走阔，完全利好废铜采购，据SMM了解，上周铜价重心持续走高，整体处于高位区间运行，许多再生铜持货商认为铜价持稳时间足够长，且后续上涨空间已较为有限，纷纷大量出货，临沂金属城再生铜贸易商亦表示市场货源供应充足，大量贸易商正在积极采购，因而上周临沂金属城再生铜采购量持续显著增加。从再生铜杆厂来看 ，在供应相对宽裕的状态下，许多厂家趁机补充库存，因而采购量也较为可观。整体来看，上周临沂金属城再生铜吞吐量显著上涨。 电线电缆 电源基本建设投资 电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额 累计同比 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40