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计算机行业点评报告：Adobe：AI影响力渗透超三成，新业务架构开启双轮增长

信息技术 2025-12-30 任春阳,谢孟津华鑫证券 ζޓއއKun

核心观点：Adobe 在 AI 驱动下实现业务增长，新业务架构优化增长逻辑，生成式模型消费激增重塑营收结构，并购 Semrush 补齐品牌可见度拼图。
关键数据：
- 2025 财年总营收 237.7 亿美元，同比增长 11%。
- Digital Media 业务收入 176.5 亿美元，同比增长 11%，ARR 达 192.0 亿美元。
- Digital Experience 业务收入 58.6 亿美元，订阅收入同比增长 11% 至 54.1 亿美元。
- GAAP 摊薄每股收益 16.70 美元，非 GAAP 摊薄每股收益 20.94 美元。
- 第四季度营收 61.9 亿美元，非 GAAP 运营利润率稳健，经营现金流 31.6 亿美元。
- 现金及短债储备 66.0 亿美元。
- ARR 超过 1000 万美元的客户数量同比增长 25% 至 150 家以上。
- BPC 群体订阅收入 65.0 亿美元，同比增长 15%。
- CMP 群体订阅收入 163.0 亿美元，占公司约七成收入。
- 全年斥资近 120 亿美元回购约 3080 万股股份，流通股总数同比缩减超过 6%。
- 生成式 AI 影响或驱动的 ARR 占公司整体账面价值的三分之一以上。
- 第四季度 Firefly 模型消耗量环比增长 3 倍。
- Acrobat AI Assistant 相关 AI 功能使用率同比增长逾 4 倍。
- 第四季度 Firefly 服务签署超过 100 笔企业协议，内容自动化业务 ARR 同比翻倍。
- 拟以约 19.0 亿美元收购 Semrush。
研究结论：
- Adobe 通过聚焦 BPC 和 CMP 两大群体，优化业务架构，驱动高价值企业市场增长。
- 生成式 AI 深度嵌入 Adobe 全栈工作流，推动 Firefly 模型采纳和内容自动化业务增长，成为新的收入引擎。
- 并购 Semrush 将增强品牌可见度，解决企业在 AI 搜索与 LLM 时代的痛点。
- 预计 2026 财年总营收在 259 亿至 261 亿美元区间，总 ARR 账面价值增长超过 10%。
- CMP 业务预计 2026 财年订阅收入贡献 177.5 亿至 179.0 亿美元。
- 预期 2026 财年非 GAAP 运营利润率维持在 45%。
风险提示：AI 赛道竞争加剧、业务发展不及预期、并购整合风险。