公司信息更新报告：公司经营低点已过，重视后续利润弹性

2025-12-31 张宇光,陈钟山开源证券睿扬

核心观点：公司经过经营调整期后，在产品、渠道、成本、费用投放方面均有改善。2025Q3净利率环比提升，叠加春节旺季备货，预计2026上半年利润有望高速增长。看好公司四季度新产品潜力，抓住商超调改的渠道变革机遇实现困境反转。
关键数据：
- 2025-2027年归母净利润预测：2.4、3.3（+0.3）、4.0（+0.4）亿元，同比分别下滑36.2%、增长38.3%、22.0%。
- 2025Q3毛利率：37.1%，环比明显改善。
- 2025Q3费用率：销售费用率和管理费用率均有环比改善。
渠道改革：公司坚持全渠道战略，国内商超终端推进门店调改，公司主动拥抱变革趋势，联合研发定制产品；海外东南亚市场投入资源设立团队，贴合当地需求开发产品；高端会员店、量贩零食和抖音电商等渠道持续推进新品。
成本和费用：棕榈油等重要原材料施行套期保值，四季度价格回落，规模效应、产品结构改善等因素将推动毛利率进一步改善；费用端更为精细，收缩明星代言。
研究结论：公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，市场空间广阔。2026年在低基数下，公司困境反转，利润有望实现亮眼增长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。