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2026年新版汽车以旧换新政策核心受益

2025-12-30 刘虹辰太平洋证券庄晓瑞

事件与政策核心观点：国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将汽车以旧换新补贴从定额补贴调整为按车价比例补贴，新能源汽车补贴分别为车价的12%（最高2万元）或8%（最高1.5万元）。此举旨在稳定更新总量、改善补贴车型结构，减少低水平价格竞争，自主高端品牌赛力斯核心受益。
港股上市与国际化战略：赛力斯推动从“中国制造”向“全球品牌”转型，募集资金将用于智能电动汽车研发、智能制造基地建设、全球营销网络拓展及补充营运资金。公司早前与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议，围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目进行协同攻关，加速AI+具身智能的产业化应用落地。
股票数据：总股本17.42亿股，流通股15.1亿股；总市值2113.72亿元，流通市值1831.97亿元；12个月内最高价174.66元，最低价112.14元。
销量与车型周期：赛力斯新能源汽车11月销量55,203辆，同比高增49.84%；1-11月累计销量376,668辆，同比增长4.85%。问界M8预售即爆款，大定34天突破8万台，交付已超10万台，获40万级销量第一；全新问界M7开启预订17天小订突破22万台，开启强势车型周期。
相关研究报告：包括《港股上市推动全球品牌，人形机器人加速落地》（2025-11-02）、《全新问界M7王者归来》（2025-09-09）、《问界M8纯电有望延续爆款，M7大改王者归来》（2025-07-11）。
华为智驾技术：华为乾崑智驾ADS 4采用WEWA架构，实现“云端训练”与“车端执行”协同，通过AI训练AI，车位到车位2.0打通导航与泊车场景，提升用户体验，鸿蒙智行车型开启L3有条件自动驾驶内测。
投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为1794/2291/2592亿元，归母净利润分别为90.6/127.7/157.9亿元，对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期、新车交付不及预期、智驾技术进展不及预期。
投资评级说明：行业评级分为看好、中性、看淡；公司评级分为买入、增持、持有、减持、卖出。