宏观周报（12月第4周）：11月工业企业利润增速继续回落

一、市场宏观变量回顾 上周市场放量上涨。基本面方面，11月全国规上工业企业利润同比-13.1%，连续两个月负区间运行，且较前值进一步回落，量价同比均较前值小幅放缓，利润率受费用率上升影响明显回落，导致利润同比降幅显著大于营收。前11月累计利润同比0.1%，虽然较2024年-3.3%的水平有所回升，但四季度利润压力加大，消费、投资需求回落对利润拖累显著，库存也处在被动补库阶段。

政策方面，2026年全国两会确定于3月4-5日召开，届时将落地具体经济增长目标、财政数额、“十五五”规划等。财政部部长在12月27日至28日举行的全国财政工作会议上表示，“更加积极”既体现在资金规模上，更体现在提高资金使用效益上，“将扩大财政支出盘子”一定程度巩固明年财政持平今年规模基础上有所扩张的预期。

海外方面，年末结售汇处于高峰，CNH一度升破7.00,央行MLF加量续作，对冲准备金占用，流动性冲击仍可控。

二、当周关注 权益市场上周放量上涨，但基本面显示四季度利润压力加大，消费、投资需求回落拖累利润。政策方面，2026年两会将确定经济增长目标等，财政政策预期有所扩张。海外方面，美国三季度GDP和通胀数据超预期，但经济内生疲态仍存，美债利率和美元指数回升有限。风险提示：基本面超预期弱化、降准节奏不及预期、美国通胀再度抬头。

固收市场上周收益率震荡，短端下行。央行MLF净投放1000亿元，资金面平稳宽松，短端利率表现较好。降准预期对利率有一定扰动，但央行货币政策第四季例会对短期方向性有限，长端仍保持震荡。后期来看，跨年短期有望迎来一定的修复行情，一是银行配置需求在年末通常会有抬升，二是央行预计会充分配合宽松，降准窗口有望落在一月，资金面有望延续平稳宽松，存单利率也有下行空间。

海外市场方面，美股上涨、美债利率震荡、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价上行。美国三季度GDP和核心PCE物价指数数据超预期，但经济内生疲态仍存，降息预期小幅收敛，美债利率和美元指数回升均有限。