首次覆盖报告：高速数通光模块持续放量，海外业务拓展提速

核心观点与关键数据

华工科技是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，光模块业务位列全球前十。公司联接业务2025年上半年收入同比增长124%，数通光模块400G、800G实现规模交付并持续放量，同时前瞻布局1.6TLPO/LRO及CPO等高端产品。

数通光模块行业整体处于“量增+代际升级”的良性发展阶段，2023年全球市场规模约为62.5亿美元，预计未来五年以27%的平均复合增长率增长，2029年有望达258亿美元。2025年海外市场整体光模块需求预计达4000–5000万只，LPO、LRO等新型光模块在AI计算及超级计算场景中的渗透率持续提升。

财务预测与投资建议

预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为163.25/221.42/275.55亿元，同比增长39.4%/35.6%/24.5%；归母净利润分别为18.62/22.96/28.24亿元，同比增长52.5%/23.3%/23.0%，对应PE为43.5/35.3/28.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

1. 收入端：

   • 光电器件业务2025E/2026E/2027E收入同比增速分别为97.6%/63.5%/34.9%。
   • 中国市场：数通光模块产品结构正由400G向800G加速升级切换，预计2026年800G光模块占比约40%，800G产品有望于2026年上半年进入批量交付阶段。
   • 海外市场：800GLPO光模块已于2025年10月在海外工厂交付，预计2025Q4出货规模将进一步提升，1.6T光模块相关产品布局持续推进。

2. 利润端：

   • 光电器件业务毛利率将由2024年的8.4%提升至2025E/2026E/2027E的16.1%/17.7%/18.6%，2025年同比提升约7.7个百分点。
   • 主要原因：800G光模块逐步放量，LPO、LRO等低功耗、高附加值光模块产品占比提升，规模效应逐步显现。

股价催化剂

公司800G光模块放量超预期，海外业务拓展提速等。

风险提示

1. 云厂商资本开支不及预期。
2. 高端光模块放量节奏不及预期。
3. 行业竞争加剧导致公司产品利润承压。