首次覆盖报告：螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展

证券研究报告/公司研究 螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展 ——汉钟精机（002158.SZ）首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn研究助理：程治执业登记编号：A0190123070008chengzhi@yd.com.cn 基本数据市场价：20.4元目标价：26.5元总股本：5.35亿总市值：109亿汉钟精机与沪深300指数走势对比 10%000300.SH002158.SZ 0% -10%-20%-30% 2023/12023/42023/72023/10 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 相关报告： 投资要点 螺杆式压缩技术领军企业，真空业务持续拓展 公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司产品主要分为真空泵和压缩机两大类，2022年公司真空产品/压缩机营收占比为39%/53%。公司传统压缩机业务保持稳定增长，真空泵营收占比持续提升。目前公司干式真空泵已在光伏硅片拉晶行业占据高市场份额，并在光伏电池片行业和半导体行业逐步拓展，未来业绩有望保持高增。 真空业务成为公司业绩第一驱动力，市场空间大 公司真空业务2017-2022年营收由2.31亿元增长至12.76亿元，GAGR=40.8%。截至2023H1公司真空板块营收达7.46亿元，同比增长45.0%。1）光伏：公司真空产品已在光伏拉晶和电池片环节有较多应用，受益行业需求旺盛及电池片技术迭代，我们测算2024年硅片拉晶/电池片环节真空泵市场空间有望达16/24亿元。2）半导体：半导体真空泵存量市场庞大，国内加快成熟制程扩产，公司迎来发展机遇。目前公司真空产品已在国内部分机台商、晶圆厂实现小批量出货，下游客户覆盖联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等。 传统压缩机业务推陈出新，产品力和节能性持续增强 公司传统压缩机板块可分为制冷压缩机和空气压缩机两大类，制冷压缩机下游主要为商用中央空调、冷冻冷藏、热泵行业，空气压缩机在制造业生产中应用广泛。在“双碳”趋势下，压缩机的节能性越发凸显，公司积极推出变频压缩机等节能产品，并扩展产品品类，持续捕捉下游各行业的差异化需求。同时公司推出无油空压机，有望在医疗、食品和电子等对空气洁净度要求高的行业应用。未来公司传统压缩机板块业绩有望保持稳健增长。 投资建议 公司是国内螺杆式压缩技术的领军企业，业绩有望稳步增长。我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为7.8/10.0/12.4亿元，EPS分别为1.47/1.87/2.32，对应PE分别为13.9/10.9/8.8。公司估值低于可比公司，给予2023年18倍PE估值，目标价26.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧；国产替代不及预期；光伏行业扩产不及预期。 公司基本情况 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 22.72 29.81 32.66 39.10 47.36 57.01 增长率(%) 25.8% 31.2% 9.5% 19.7% 21.1% 20.4% 归属母公司股东净利润(亿元) 3.63 4.87 6.44 7.84 9.95 12.34 增长率(%) 47.5% 34.1% 32.3% 21.7% 26.9% 24.1% 每股收益EPS(元) 0.7 0.9 1.2 1.5 1.9 2.3 市盈率(P/E) 30.0 22.4 16.9 13.9 11.0 8.8 市净率(P/B) 4.8 4.2 3.6 3.1 2.6 2.2 股息率(分红/股价) 1.2% 1.6% 1.8% 2.5% 3.1% 3.9% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所（截至2024年1月25日）请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、螺杆式压缩技术领军企业，真空泵业务持续拓展4 1.公司介绍：公司专注于螺杆式压缩技术20余年4 2.财务分析：营收稳步增长，盈利能力提升6 二、搭乘光伏&半导体东风，真空市场大有可为8 1.半导体：存量市场大，国内加大成熟制程扩产力度8 2.光伏：下游需求旺盛，电池技术迭代打开增量需求12 3.市场格局：以跨国企业为主，市场替代空间大17 4.公司是国内真空泵领军企业，光伏&半导体行业拓展顺利18 三、压缩机业务：以产品迭代&节能为导向20 1.商用中央空调20 2.冷冻冷藏21 3.空气源热泵22 4.空气压缩机23 四、盈利预测与投资建议26 1.盈利预测26 2.投资建议27 五、风险提示28 图表目录 图1：公司自1994年成立起即专注于螺杆式压缩技术的研发生产5 图2：公司股权结构保持稳定5 图3：2018-2023年前三季度公司营收情况6 图4：2018-2023年前三季度公司归母净利润情况6 图5：真空产品营收占比持续提升7 图6：2023年H1压缩机产品毛利率出现一定提升7 图7：公司盈利能力持续提升7 图8：公司三费费用率保持稳中有降7 图9：真空环境是半导体制程的必备工况8 图10：2023年全球8寸晶圆厂产能预计为670万片/月9 图11：2023年全球12英寸晶圆厂产能预计为730万片/月9 图12：2023-2027年先进制程产能分布的变化趋势9 图13：2023-2027年成熟制程产能分布的变化趋势9 图14：真空泵广泛用于光伏行业的硅料拉晶、电池片薄膜沉积和组件层压环节12 图15：预计2024年全球光伏新增装机为497GW13 图16：2023年硅片新增产能超300GW13 图17：2024年TOPCon电池市场占比将进一步提升14 图18：国产真空泵企业营收规模仍较小18 图19：公司真空产品板块营收保持高速增长18 图20：公司压缩机业务主要有制冷、热泵和空气压缩机三大类20 图21：2023年中国中央空调市场销量增长2.2%21 图22：冷链物流市场规模保持快速增长趋势22 图23：供暖负荷为14.4亿千卡时各供暖装置的使用成本对比23 表1：公司产品可分为制冷压缩机、空气压缩机和真空泵三大类4 表2：截至2022年底联华电子旗下晶圆厂制程节点及产能情况10 表3：中国大陆部分成熟制程晶圆厂产能扩建项目（产能单位：万片/月）11 表4：全球半导体行业干式真空泵市场空间测算12 表5：2024年光伏硅片拉晶环节的干式真空泵市场空间测算14 表6：2022-2024年各电池技术路线新增产能测算15 表7：2023-2024年用于光伏电池片的干式真空泵市场空间测算16 表8：全球真空泵领域主要企业简介17 表9：公司的中真空度干式真空泵系列产品已基本可覆盖半导体的干净/中严苛/严苛制程19 表10：空气压缩机在工业生产中应用广泛24 表11：无油空压机适用于食品、医疗和电子等对空气洁净度要求高的行业25 表12：汉钟精机2021-2025年分业务营收拆分26 表13：可比公司估值（截至2024年1月25日）27 一、螺杆式压缩技术领军企业，真空泵业务持续拓展 1.公司介绍：公司专注于螺杆式压缩技术20余年 公司是全球应用工质最多的螺杆式压缩机生产企业之一，已将螺杆式压缩技术用于空气、真空、制冷剂、特殊气体等不同工质中。公司以螺杆式压缩技术为主线，已拓展罗茨式、离心式和涡轮式等压缩技术，技术和产品丰富度持续提升。目前公司产品可分为压缩机和真空泵两大类，2022年营收分别为17和13亿元。此外压缩机可再细分为制冷压缩机和空气压缩机。 制冷压缩机：主要有螺杆式和离心式，离心式可用于小压缩比、节能场景，应用场景包括商用中央空调、冷冻冷藏和空气源热泵等领域； 空气压缩机：主要有螺杆式、离心式和涡旋式，可用于半导体、化工、医药和食品等泛制造业场景； 真空泵：主要有螺杆式和涡旋式，是光伏和半导体制程中的必备设备。 表1：公司产品可分为制冷压缩机、空气压缩机和真空泵三大类 产品名称 应用场景 技术路线 下游行业 制冷压缩机 商用中央空调压缩机 冷冻冷藏压缩机空气源热泵压缩机 螺杆式、离心式 螺杆式螺杆式 工商业通用 冷链物流、工业低温制程集体供暖、工业高温制程 真空泵 干式真空泵 螺杆式、罗茨式、涡旋式 光伏、半导体等 空气压缩机机体 螺杆式、离心式 空气压缩机 空气压缩机机组 螺杆式、离心式 泛制造业领域 资料来源：公司官网、公司公告，源达信息证券研究所 公司成立于1996年，成立之初即专注于螺杆式压缩机的开发和应用。2007年公司在深圳证券交易所主板上市，2012年公司PS/PD系列干式真空泵通过Semi安全评估，2016年 起公司推出用于半导体一般工艺的PMF干式真空泵，并逐渐扩展至可用于一般严苛/严苛工艺的iPM/iPH系列。2023年公司上海兴塔厂区已完成厂房建设，并已投入使用。 图1：公司自1996年成立起即专注于螺杆式压缩技术的研发生产 资料来源：公司官网，公司公告，源达信息证券研究所 公司股权结构稳定。公司实控人为廖哲男先生，其对汉钟投资控股持股23.09%，并通过EXTRAYIELDFINANCELTD.和巴拿马海尔梅斯公司间接对公司持股32.70%。公司第二大股东为CAPITALHARVESTTECHNOLOGYLIMITED，对公司持股28.64%，与公司实控 人无关联关系。 图2：公司股权结构保持稳定 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2.财务分析：营收稳步增长，盈利能力提升 受益公司真空泵产品在光伏和半导体领域拓展顺利，公司营收/归母净利润在2019-2022年GAGR=21.81%/37.82%。归母净利润复合增速高于同期营收复合增速系公司真空产品毛利率高于压缩机产品，以2022年为例，公司压缩机/真空产品毛利率分别为31.4%/42.6%。2022年业绩增速放缓系宏观经济疲软下，传统压缩机需求下滑；此外工厂停工及产能制约 导致部分压缩机和真空泵订单交货延期或取消，影响公司2022年整体业绩情况。 截至2023年前三季度，公司实现营收29.06亿元，同比增长24.43%；归母净利润为6.80亿元，同比增长43.46%。业绩增速加快系下游需求复苏下公司新增产能顺利投放，真空产品占比提升及新产品的推出推动公司盈利能力提升。 图3：2018-2023年前三季度公司营收情况图4：2018-2023年前三季度公司归母净利润情况 营业收入（亿元） YOY(%) 归母净利润（亿元） YOY(%) 4040%860% 3030%640% 2020%420% 1010%20% 00% 201820192020202120222023Q3 0 201820192020202120222023Q3 -20% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 从营收结构看，真空产品占比持续提升。截至2023年H1，真空产品和压缩机营收占比分别为42.19%和50.74%。光伏和半导体行业的顺利拓展下，2023年H1真空产品营收同比增长45.0%。得益于传统行业需求复苏及冷链物流和预制菜等制冷行业的需求增长，2023年H1公司传统压缩机营收同比增长21.76%。 从毛利率情况看，真空产品的毛利率高且稳定。截至2023年H1，真空产品和压缩机的毛利率分别为43.66%和34.84%。压缩机毛利率较去年同期+5.06pct，系公司新产品无油空压机的推出，可用于更高端领域。 图5：真空产品营收占比持续提升图6：2023年H1压缩机产品毛利率出现一定提升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 压缩机真空产品压缩机真空产品零件及维修铸件产品 零件及维修铸件产品 60% 40% 20% 0% 201820192020202120222023H1 201820192020202120222023H1 资料