一、会稽山：从古法酿造到转型升级，引领黄酒价值复兴
历史复盘：会稽山历经初创沉淀期（1743-2013年）、资本整合期（2014-2018年）和创新变革期（2019年-至今）三个阶段发展，坚持“高端化、年轻化、全国化”战略，持续推进黄酒主业深耕。
管理情况：民资主导，管理体制灵活高效；核心管理层经验丰富，重视创新变革。
财务情况：2024年营收利润创历史新高，实现营收16.31亿元、归母净利润1.96亿元；中高端黄酒驱动增长，浙江仍为绝对主导市场，全国化逐步推进；毛利率逐步上升，净利率逐渐稳定；重视股东回报，分红攀登新高。
二、黄酒行业：企业转型稳步推进，品类价值亟待释放
商业模式：黄酒具有保健养生属性、属地性强、消费人群老化、消费场景有待挖掘等特征。
行业规模：2023年行业销售收入为210亿元，同比+2.1%；规上企业数量及收入整体下滑。
行业格局：行业集中度提升，呈现“双雄主导，行业集中”的格局；会稽山营收利润增速最快，营收规模暂居首位；古越龙山营收市占率多年领跑；金枫酒业地位相对稳定。
行业趋势：头部企业主导整合，高端升级战略一致；通过收并购提升集中度；频繁提价优化产品结构；持续推进高端升级，场景渗透创新突破。
三、核心优势：赋能战略引领，发力高端化年轻化
品牌：多品牌矩阵运作，塑造高端化年轻化品牌形象；百年品牌成就，凸显品质优势；宣传形式创新，费用投放加大。
产品：高端化年轻化战略驱动，打造多元产品矩阵；高端战略贯彻，推动量价齐升；产品形态创新，气泡黄酒亮眼。
渠道：传统与新兴渠道协同，线上销售成效显著；线下深耕核心市场，夯实渠道根基；线上创新营销模式，驱动增长新引擎。
四、盈利预测与估值
收入拆分及盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为18.77/21.61/24.92亿元，同比分别+15.0%/+15.2%/+15.3%；归母净利润为2.14/2.35/2.60亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%。
可比公司估值：选取古越龙山、金枫酒业、海天味业、贵州茅台作为可比公司，预期公司2025-2027年归母净利润为2.14/2.35/2.60亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%，首次覆盖给予“买入”评级。
五、风险提示：消费力恢复不及预期、消费者教育不及预期、食品安全风险、政策风险、数据滞后风险。
