首次覆盖报告：会稽雅酿，意蕴天成

会稽山首次覆盖报告

核心结论

• 公司评级：增持
• 股票代码：601597.SH
• 核心观点：会稽山作为黄酒行业龙头，受益于黄酒行业产业升级趋势，同时在产品储备、品牌认可度、历史底蕴、公司治理等方面具有优势，看好其在黄酒产业升级中的表现。
• 关键数据：
  • 预计2025-2027年收入分别为19.55亿元/23.26亿元/27.47亿元，同比+19.8%/+19.0%/+18.1%
  • 预计同期归母净利润分别为2.33亿元/2.95亿元/3.63亿元，同比+18.6%/+26.9%/+22.8%
  • 预计同期EPS分别为0.49元/0.62元/0.76元
• 投资建议：给予“增持”评级。

黄酒行业分析

• 行业痛点：
  • 错过消费升级，全国化进程滞后
  • 缺少单品突围，局限于江浙沪
  • 盈利水平较低，提升速度缓慢
• 行业机遇：高端化升级成为行业龙头的一致战略
  • 竞争格局：行业集中度持续提升，龙头企业纷纷并购竞对资产
  • 战略选择：高端化升级成为行业一致战略，产品创新拓展消费场景和目标人群

会稽山分析

• 品牌与工艺：品牌历史悠久，非遗传承工艺，产品工艺领先
• 公司治理：机制灵活，高效的管理体制，新团队上下一心
• 产品高端化：
  • 兰亭系列：高端化抓手，打开价格天花板
  • 1743系列：老品升级的载体，潜力十足的单品
• 年轻化破圈：一日一熏产品切入年轻人群体，拓展消费场景

盈利预测与投资建议

• 关键假设：
  • 中高端黄酒量价齐升
  • 产品升级带来毛利率改善
• 投资建议：给予“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险
• 高端化战略实施风险
• 年轻化市场培育风险
• 行业政策调整风险