⼯业⾦属（铜铝锡）251225

锡

• 近期观点：锡价近期上涨，主要受供给紧张和未来需求爆发预期驱动。
• 供给端：刚果金战事、缅甸复产不及预期导致供给端量收缩。南美地区虽受政治局势影响，但对中国进口量不大，且委内瑞拉锡精矿产量对当前冶炼厂缺矿状态影响较大，加剧了供给紧张。
• 需求端：长期来看，AI 拉动锡焊料需求将显著增长。传统需求方面，大电子消费周期受美联储降息周期影响，需求持续向好。
• 价格预测：短期涨幅超预期，价格斜率过快导致部分冶炼厂套保盘浮亏。产业链呼吁价格理性。中长期看，锡价将呈现慢牛走势，预计明年价格中枢在 35 万元，高点可能破历史新高。
• 投资建议：兴业股份、华西有色、兴业银稀等。

铜

• 近期观点：铜价近期快速上涨，上涨逻辑坚实。
• 供给端：明年铜精矿增量有限，约 40 万吨，相对下游需求和冶炼厂产能偏不足。长单 TC 落地反映冶炼厂挺价意愿。
• 需求端：中长期来看，AI 数据中心和储能增量支持需求，供需偏紧状态将持续。明年上半年美国库存虹吸效应可能进一步延续。
• 美国关税政策：特朗普讨论对电解铜加征关税计划，可能于 2027 年加征 20%，2028 年加征 30%。在结果落地前，市场可能囤积铜库存。
• 美国库存虹吸效应：具备三个条件：政策预期存在、库存水平偏低、价差套利需求。未来若价差扩大，虹吸效应将进一步加强。
• 价格预测：短期上涨速度较快，但上涨空间和确定性依然很强。下方支撑明显，10 万元以上是较合理的铜价水平。
• 投资建议：盛城矿业、洛阳钼业、金盛信、紫金矿业、中国有色矿业等。

铝

• 近期观点：铝价近期重回 22,000 元以上，主要受宏观和铜价带动。
• 库存：基本面库存略有拖累，但影响弱于往年，主要因今年过年较晚、新疆运力不足导致社会库存持续去库。
• 供给端：国内供给刚性依旧存在，新增产能陆续爬产，海外增量有限。预计全球供给增速约 2%。
• 需求端：地产、光伏可能回落，新能源汽车产销增速放缓但保持正增长，线缆、储能和出口恢复可期。预计国内需求增速约 2%。
• 价格预测：2026 年铝将呈现紧平衡格局，价格重心持续上移。基本面支撑铝价走至 23,500 元以上，甚至 24,000 元。
• 中长期展望：铝价受宏观和资金流动性影响较大，但自身逻辑支撑其持续突破高位。