结构融资：境外资产证券化市场回顾及热点洞察（一）

美国市场：2021年发行规模达5.2万亿美元，创历史新高，主要受新冠疫情政策刺激和低利率环境影响；2022年美联储加息周期下，发行规模下降53%；2024年有所恢复，截至2025年三季度末已发行约1.7万亿美元。美国市场分为MBS（机构类、非机构类）和ABS（消费类、对公类）两大品类。
欧洲市场：截至2025年二季度末存量规模约1,253亿欧元，主要由RMBS（46%）和CDO/CLO（22%）构成；2024年发行规模约2,449亿欧元，同比增长15%；配售型产品占比从2015年的38%上升至2025年的约63%。STS产品发行规模显著增长，2024年占比约25-30%。

资产担保债券：
- 全球发行量2023年达6,890亿欧元，创历史新高，主要受欧洲央行退出量化宽松推动；欧洲市场规模最大，2024年发行超1,400亿欧元。
- 突破主权评级“天花板”案例：标普全球某亚洲国家AAA级（超主权评级2级）、某欧洲国家AA+级（超主权评级4级）、惠誉某欧洲国家A+级（超主权评级4级）。
- 评级方法论：三家机构均以主权评级为起点，最多上调6级，关键因素包括货币联盟、结构性缓解机制等。
- 标普全球评级框架：法律与监管、处置机制、司法管辖支持、抵押品支持、交易对手风险等五步分析。
持有境内不动产的跨境REITs：
- 特征：投资组合多元化（全球分散、业态混合）、融资模式灵活（杠杆率上限50%）、成熟的项目收购退出机制、动态资产运营和风险管理。
- 穿越周期“锚”：优质资产质量、多元化组合、高效经营策略、稳健财务杠杆、管理团队经验等。
- 风险案例：单一资产（德意志银行与佳程集团联合发起REITs因数据造假清盘）、区域零售资产结构性风险（越秀REITs因租金下滑触发清算）、单一资产业态（酒店现金流波动导致清算）。