品牌运营保持稳健，持续加大创新投入

公司发布2025年三季报，实现营业收入56.27亿元（同比-8.41%），归母净利润4.76亿元（同比-25.67%）。其中，品牌运营业务收入41.01亿元（同比持平），批发配送业务收入12.11亿元（同比-28.85%），零售业务收入2.97亿元（同比+2.81%）。单三季度归母净利润增长较快，主要来自华昊中天、北海康成等股票公允价值变动损益。

核心业务品牌运营稳步发展，批发配送业务持续压缩。公司持续加大创新投入，获得ZAP-X火星舟放射外科机器人、优替德隆、锝[99mTc]肼基烟酰胺聚乙二醇双环RGD肽注射液、RAB001等创新产品商业化权益。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司实现营业收入80.34、89.75、92.71亿元（同比增长-1%、12%、3%），归母净利润6.04、8.99、10.26亿元（同比增长-13%、49%、14%）。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，给予“买入”评级。

风险提示包括政策变化、BD落地不及预期、新产品销售不及预期、市场竞争加剧、批零业务继续剥离等。