千亿规模收购助力未来发展，龙头行稳致远

核心观点与关键数据

• 交易概述：中国神华拟通过发行股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的相关资产，涉及12家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等领域。交易对价为1335.98亿元，其中现金支付约935亿元，发行股份数量约136.32亿股，占上市公司总股本约6.42%。
• 业务协同与资源提升：交易后，公司煤炭储量增加97.7%，产量提升至5.12亿吨（占全国约10.8%），可采年限增加至67年。标的公司包括新疆准东、新疆红沙泉、内蒙古贺斯格乌拉等大型煤矿，资源优质且规模领先。同时，发电装机容量增加27.8%，聚烯烃产能增加213.3%，产业链协同能力增强。

业绩与股东回报

• 业绩增厚：交易后，公司2024年扣非归母净利润基本每股收益提升至3.15元/股（增厚6.10%），2025年1-7月提升至1.54元/股（增厚4.40%）。根据业绩承诺，2026-2028年合计承诺29.6亿元/45.5亿元/66.4亿元，2027-2028年增速分别为54%/46%。
• 盈利能力提升空间：标的公司通过预重组剥离低效资产，盈利能力有望改善。2024年部分标的公司受捐赠等影响由盈转亏，2025年1-7月因煤价下行等因素业绩下滑，但未来随着煤价回升和产能释放，盈利能力预计改善。交易PE为14.2（按2024年扣非净利润），PB为1.5（截至2025年7月31日），当前PE为15.5，PB为2.0。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司资产规模大幅提升，未来增长动能增强，预计2025-2027年归母净利润为527/544/554亿元，对应PE为15.5/15.0/14.8。维持“优于大市”评级，公司作为全球领先的以煤为基的综合能源企业，业务协同性强，股息回报丰厚。
• 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期等。