银行业周报（20251208-20251214）：企业债和表外融资支撑11月社融增速持平

核心观点

• 11月社融增速持平于8.5%，主要受企业债和表外融资同比多增支撑，信贷和政府债拖累幅度减小。
• 社融口径人民币贷款同比少增1163亿元，政府债同比少增1048亿元，降幅较前三个月收窄。
• 企业短贷投放较多，居民部门信贷需求仍待改善，居民短贷/居民中长贷分别同比少增1788亿元/2900亿元。
• 企业短贷/票据/企业中长贷分别同比多增1100亿元/多增2119亿元/少增400亿元。
• M1增速继续回落，资本市场波动，非银存款同比少增，或有部分存款流向理财。
• 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块欠配幅度仍然较大，预计2026年估值系统性回升。
• 2026年银行股投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。

关键数据

• 11月新增社融2.5万亿元，同比多增1597亿元。
• 企业债同比多增1788亿元，连续三个月同比多增。
• 表外融资方面，信托贷款和未贴现票据均同比有所增长，分别同比多增753亿元和580亿元。
• 社融口径人民币贷款同比少增1163亿元，少增幅度较前三个月均有收窄。
• 政府债同比少增1048亿元，降幅也较前三个月收窄。
• 11月人民币贷款增速同比6.4%，环比略降0.1pct。
• 11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元。
• 居民部门信贷分别新增-2063亿元，同比少增4763亿元。
• 企业部门信贷主要靠短贷和票据融资支撑，分别同比多增3600亿元。
• 11月M1/M2增速环比分别下降1.3pct/0.2pct至4.9%/8.0%。

研究结论

• 2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。
• 重点关注三条投资主线：
  • 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。
  • 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行。
  • 主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。

风险提示

• 经济下行压力加大。
• 城投和地产风险暴露。
• 信贷投放不及预期。