2016年11月金融和社会融资数据点评：表外融资大增 社融增量超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 表外融资大增 社融增量超预期 ——2016年11月金融和社会融资数据点评 2016年12月15日 宏观经济 事件点评 谭凇 宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042/18600862481 联系人 陈巧巧 chen_qq@dxzq.net.cn 010-66555181/18601255284 联系人 汤黎明 soupdawn@126.com 15201409467 事件： 12月14日央行公布了11月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。社融报告显示11月社融规模增量17400亿元，预期值11000亿元，前值8963亿元，比去年同期多增7111亿元；金融报告11月人民币贷款增量7946亿元，预期值7200亿元，前值6513亿元，比去年同期多增857亿元。M2同比增长11.4%，预期值11.5%，前值11.6%；M1同比增长22.7%，预期值22.5%，前值23.9%；M0同比增长7.6%，预期值7.5%，前值7.2%。 观点： 11月社融规模增量、新增人民币贷款均好于预期，相较于10月份有所回升，社融规模增量大幅提升，环比增加8437亿元，新增人民币贷款小幅提升，环比增加1433亿元。其中，表外融资新增4792亿元，支撑社融规模本月内大幅增长；居民贷款新增6796亿元，房贷仍保持在高位水平。 1．社融增量远超预期 人民币贷款小幅回升 11月社融规模增量17400亿元，环比多增8437亿元。环比主要变化有：11月新增人民币贷款8463亿元，环比多增2453亿元；新增委托贷款1994亿元，环比多增1269亿元；新增信托贷款1625亿元，环比多增1095亿元；未贴现银行承兑汇票增加1173亿元，环比多增2976亿元。非金融企业境内股票融资延续上月减少趋势，环比少增264亿元，与上月减幅相当。可以看到，继上月大幅下跌后，本月社融规模和新增人民币贷款双双大幅回升。 金融报告11月新增人民币贷款7946亿元，环比增加1433亿元。环比主要变化有：新增居民户人民币贷款6796亿元，环比多增2465亿元，其中新增短期贷款1104亿元，环比多增1665亿元，新增中长期贷款5692亿元，环比多增801亿元；新增非金融性公司中长期人民币贷款2018亿元，环比多增1290亿元；而新增票据融资-1009亿元，环比少增2106亿元；新增非银行业金融机构中长期贷款-938亿元，环比少增1270亿元。可见，房贷依旧为人民币贷款主力，房贷滞后性的高增长主要归因于前期房地产的火热销售,前期销售订单转化为房贷存在一定时间差。 金融报告11月新增人民币存款6875亿元，环比少增5225亿元。环比主要变化有：财政存款增量-2876亿元，环比少增9697亿元；非银行业金融机构存款增量-3304亿元，环比少增8535亿元。新增居民存款3271亿元，环比多增7951亿元；新增非金融性公司企业存款8356亿元，环比多增6273亿元。可见，季节性缴税结束，财政存款减少；居民大额消费意愿回落，居民存款增加。 东兴证券事件点评 表外融资大增 社融增量超预期——2016年11月金融数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2．表外融资带动社融规模超预期增长 11月社融规模增量17400亿元，环比多增8437亿元。其中，直接融资支撑力度不足，债券融资环比仅增426亿元，同比则少增513亿元，股票融资环比少增264亿元；主要支撑来自于委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资，11月新增表外融资4792亿元，其中，新增委托贷款1994亿元，新增信托贷款1625亿元，新增未贴现银行承兑汇票1173亿元，环比分别多增1269亿元、1095亿元、2976亿元。可见，房地产融资表内渠道监管趋严，未满足需求即转向非标融资，而银行表内扩张也受到监管方限制，供给渠道则转向表外，但考虑到12月银行考核，监管趋严，预计12月社融增长速度或有所放缓。 3．M1、M2增速差继续回落 中国11月末M2余额153.04万亿元,同比增长11.4%，M1余额47.54万亿元,同比增长22.7%，M0余额6.49万亿元,同比增长7.6%。受到人民币贬值冲击，加之MPA考核在即，M2增速自今年8月来首次放缓，而11月资金面紧张也使得M1增速继续回落，环比下滑1.2%，剪刀差进一步收窄。由于美联储已宣布加息，短期人民币贬值压力较大，资金流出持续，再行宽松空间有限，预期12月M2增速仍会回落。 结论： 11月份，受美联储加息升温、人民币贬值压力增大、融资监管趋严等影响，企业股票融资放缓，财政、非银行性金融机构存款减少，资金依旧紧张，流动性面临压力。总体来看，本月表外融资支撑社融规模本月内大幅增长；本月房贷仍保持在高位水平，历史数据显示，房地产政策对房价的影响在3个月显现，对投资影响在6个月显现，预计地产调控对房贷影响仍有待释放。 东兴证券事件点评 表外融资大增 社融增量超预期——2016年11月金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：11月社融及新增人民币贷款增量双双回升 图2：11月新增未贴现银行承兑汇票回升 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图3：11月非银行业金融机构新增人民币存款增量增加 图4：11月金融口径人民币贷款增量上升 数据来源：WIND; 东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 图5：11月居民贷款增长回升 图6：M1增速逐渐下降 数据来源：WIND；东兴证券研究所 数据来源：WIND；东兴证券研究所 -5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002015- 102015- 112015- 122016-012016- 022016- 032016- 042016-052016- 062016- 072016- 082016-092016- 102016- 11金融机构:新增人民币贷款:当月值 月 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 月 -1 0,000.00-5 ,0 00.000.005,000.0010,000.002015- 052015- 062015- 072015-082015- 092015-102015- 112015- 122016- 012016- 022016- 032016- 042016-052016- 062016-072016- 082016-092016- 102016- 11社会融资规模:新增委托贷款:当月值 月 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 月 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 月 社会融资规模:企业债券融资:当月值 月 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 月 -3 0,000.00-2 0,000.00-1 0,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.00金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构 月 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 月 金融机构:新增人民币存款:非金融性公司:企业:当月值 月 金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值 月 -5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002015- 052015- 062015- 072015- 082015- 092015- 102015- 112015- 122016- 012016- 022016- 032016- 042016- 052016- 062016- 072016- 082016- 092016- 102016- 11金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构 月 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 月 -5 ,0 00.000.005,000.0010,000.0015,000.002015-052015- 062015- 072015- 082015- 092015- 102015- 112015- 122016-012016-022016- 032016- 042016- 052016- 062016- 072016- 082016- 092016-102016-11金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值 月 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 月 -1 0.00-5 .000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015- 052015-062015- 072015- 082015-092015- 102015- 112015- 122016-012016- 022016- 032016-042016- 052016- 062016-072016- 082016- 092016- 102016-11M2:同比 月 M1:同比 月 M0:同比 月 东兴证券事件点评 表外融资大增 社融增量超预期——2016年11月金融数据点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：谭凇 宏观经济研究员。曾获中国证券业协会科研课题宏观类奖项。2014 年获中国银行业发展研究成果评选优秀奖。《美联储货币政策规则的变化及QE 结束后的政策走向》入选中央国债登记结算公司《债券》杂志2014年度10 佳文章。2012-2014 年先后参与撰写中国东方资产管理公司《中国金融不良资产市场调查报告》。专著《危机前后的中国经济——立足与超越资本市场的视角》2011 年9 月由中国经济出版社出版。 联系人简介 联系人：陈巧巧 会计学硕士研究生，清华大学经管学院金融学学士，毕马威华振会计师事务所6年审计工作经验，曾负责多家上市公司审计咨询工作，精通财务分析，善长结合公司行业财务状况及宏观经济形势进行分析判断，目前从事培训及信用债研究。 联系人：汤黎明 中央财经大学财政学博士研究生，2011年以访问学者身份赴维也纳经济大学交流，获得国家建设高水平大学公派研究生项目的奖学金资助。2011年荣获财政部“三优”论文评选二等奖，2013年荣获中央财经大学博士研究生国家奖学金。2007—2015年已在经济类核心期刊发表论文15余篇。曾多次参与财政部、发改委、国务院发展研究中心等部委机关的宏观经济研究课题。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 表外融资大增 社融增量超预期——2016年11月金融数据点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公