国债周报：走势观点：债市回调整理，等待驱动明朗

一、期货行情周涨跌变动变动五债当季-0.025-78271559五债次季0.03019561635五债远季-0.125-251十债当季-0.160-33091041十债次季-0.10019571846十债远季0.060-15182017年7月11日操作评级：周成交量（手）周收盘价持仓量（手）45668352797.96598.030502383906223045397.85595.1151053819669095.11095.100806568153●债券市场上周整体走弱，周内回暖，央行持续停止逆回购操作，增加市场流动性担忧，国际债券收益率普遍上行带来较大压力。总体来看，现券发行量大幅增加，招标结果较好，利率债认购倍数较高，中标利率多大幅低于二级市场值，一级供需稳步回暖。二级市场，债券收益率小幅下行，信用利差分化，期限利差走扩但仍较小。10年期国债收益率上行2.1bp至3.59%。●国债期货周内震荡收跌，成交量微降7263手，持仓量续大增6100手，市场观望情绪较浓。TF1706和T1706合约上周五分别收报在97.965元和95.115元，当周分别下跌0.02元和0.16元。●上周央行未进行公开市场操作，净回笼2500亿元，因季末财政存款投放。回购成交量大增而利率下行，同业存单利率继续回落，互换利率小幅波动，资金面总体平稳，说明央行确实在进行中性而非偏紧的流动性调节，市场担忧或过度。●上周央行继续平衡流动性，停止逆回购操作，但季末已过，资金面尚好，债市回调放缓。市场交易回暖，供需持续好转，市场情绪好转。当前市场对于央行平衡资金面的回笼资金操作或担忧过度，随着逐渐适应，央行中性操作下，流动性的影响或逐渐削弱，未来债市波动的主要驱力可能来自监管新政和基本面。而本周四有约1800亿MLF到期，资金面或有波动但在央行操作下或将总体平稳。金融工作会议将在7月中旬召开，需关注是否有去杠杆的新方向和政策。当前银行自查完成，严格的MPA考核，现场检查，和“三套利，四违反”等监管框架的铺垫，已较严格限制了委外的扩张，未来余下政策落地，可能冲击会减弱。基本面来看，5月重要投资增速均明显下行，消费和进出口仍好，随着未来投资下拉力量更强，经济短期高点或已探明，稳中趋缓或更明确。CPI受食品价格影响或持续低迷。货币政策中性下，监管高峰或已过去，债市基本面和通胀支撑渐强，需求已逐渐好转，建议投资者逢低布局。●操作建议：建议投资者持多，或等回调到位入场（加多），也可逢流动性紧张做陡期限利差。国债--持多相关报告：1、20170619《政策边际好转，债市走强可期》2、20170508《政策利空持续抑制，债市调整压力较大》3、20170411《政策预期修复到位，等待经济预期黄海欧雪莲资格证号:Z0010588gtaxinstitute@essence.com.cn国债周报走势观点：债市回调整理，等待驱动明朗国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 周收盘价周成交量(收益率)（亿元）五债主力十债主力160015.IB3.4826.80-540.74160021.IB3.5237.403.73160004.IB3.600.00-0.77160017.IB3.611.002.83二、现券市场收益率周涨跌月涨跌收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期3.46-0.2-0.21年期3.77-9.4-9.43年期3.48-2.2-2.23年期4.03-3.3-3.35年期3.48-0.9-0.95年期4.130.90.97年期3.61-1.0-1.07年期4.20-0.7-0.710年期3.592.12.110年期4.200.30.35.904.123.55A国债国开债剩余期限IRR（%）（bp）（年）1.864.024.298.569.08备选CTD企业债AAAAA 收益率变动图2：跨期价差图3：跨品种价差图1:十债主力T1709日线图-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00TF当季-TF次季T当季-T次季数据来源：wind，国投安信期货-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50TF当季-T当季TF次季-T次季数据来源：wind，国投安信期货92.0093.0094.0095.0096.0097.002016-12-062016-12-162016-12-262017-01-052017-01-152017-01-252017-02-042017-02-142017-02-242017-03-062017-03-162017-03-262017-04-052017-04-152017-04-252017-05-052017-05-152017-05-252017-06-042017-06-142017-06-242017-07-04T1709日线图数据来源：Wind、国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌(%)(bp)(%)(bp)(%)(bp)4.37-4/-44.73-4/-49.05-12/-124.493/35.015/59.660/04.590/05.26-10/-109.99-14/-144.791/15.55-3/-310.46-9/-94.823/35.58-1/-110.54-7/-7周成交量统计（亿元）期限结构单位：BP信用利差：国开债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y31.6555.1564.6359.5561.2440.7956.3262.7659.2763.04-9.1-1.21.90.3-1.844.3870.1575.4076.9359.4039.1645.7047.6245.1738.1652.4064.7564.0261.8461.1167.2078.6582.6380.4379.00信用利差：AAA企业债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y91.40101.29110.80118.38122.7995.1995.71109.88116.18122.09-3.85.60.92.20.7111.71105.23100.10110.93119.8692.04101.07109.36108.03109.39119.57123.78134.58134.16139.04140.02145.52155.72158.51162.82信用利差：A级企业债-国债单位：BP1Y3Y5Y7Y10Y559.40618.29650.80685.38694.79571.19615.71663.88693.18704.09-11.82.6-13.1-7.8-9.3576.71664.23678.10706.93721.86472.02551.35599.97598.81612.512017/6/30变动幅度2017/1/3历史1/4水平历史中位数历史3/4水平2017/7/72017/6/30变动幅度2017/1/3历史1/4水平2017/7/71年期3年期5年期7年期10年期其他历史3/4水平历史中位数历史1/4水平2017/1/3变动幅度2017/6/302017/7/7历史中位数历史3/4水平65.21企业债16.28信用债11004.35国债金融债21.7710.832.3935.7048.732017/6/30变动幅度2017/1/3历史1/4水平7.523.07总额2760.897091.61-20846.5410.327.20国债：10Y-1Y国债：10Y-5Y国开债：10Y-1Y国开债：10Y-5Y10.5913.2242.812017/7/797.917.80-0.605.7710.8322.0336.8632.5633.089.7350.7252.8577.71107.0026.71国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 562.71647.60667.47674.61700.47617.16681.11710.09719.48751.10图6需手动更新数据源三、流动性历史中位数历史3/4水平图4：利率债10Y-1Y利差图5：利率债10Y-5Y利差图6：现券周成交量图7：国开债与同期限国债利差-500501001502002502010/1/42010/7/42011/1/42011/7/42012/1/42012/7/42013/1/42013/7/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/4国债：10Y-1Y国开债：10Y-1Y数据来源：wind，国投安信期货单位：bp-40-200204060801002010/1/42010/7/42011/1/42011/7/42012/1/42012/7/42013/1/42013/7/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/4国债：10Y-5Y国开债：10Y-5Y数据来源：wind，国投安信期货单位：bp0500010000150002000025000300002015/1/42015/4/42015/7/42015/10/42016/1/42016/4/42016/7/42016/10/42017/1/42017/4/42017/7/4国债金融债信用债其他单位：亿元数据来源：wind，国投安信期货0204060801001201401601802014/1/42014/4/42014/7/42014/10/42015/1/42015/4/42015/7/42015/10/42016/1/42016/4/42016/7/42016/10/42017/1/42017/4/42017/7/41Y3Y5Y7Y10Y数据来源：wind，国投安信期货单位：bp图8：AAA级企业债与国债利差图9：A级企业债与国债利差0501001502002503001Y3Y5Y7Y10Y数据来源：wind，国投安信期货单位：bp2003004005006007008009001Y3Y5Y7Y10Y数据来源：wind，国投安信期货单位：bp国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）DR0012.49-19.14104101.7DR0072.71-18.6314886.9DR0143.62-18.022338.9DR1M3.96395.53320.7上交所质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）GC0012.46-471.1145613.1GC0022.38-431.61450.2GC0032.40-458.05911.2GC0042.48-369.18505.0GC0072.95-239.493597.3GC0143.25-132.95681.1GC0283.55-73.87156.1利率互换：七日回购最新利率周涨跌月涨跌（%）（bp）（bp）1年期3.45-3.75-3.755年期3.790.710.71四、公开市场操作和其他利率公开市场货币投放/回笼统计上周本周上月本月000000000400142004000400142004000000周成交额变化（亿元）单位：亿元票据到期正回购到期逆回购投放量票据发行310.4品种品种品种周成交额变化（亿元）22046.3-8566.1-2539.3-1251.4-38.1-265.8-265.1401.3305.033.20123456789102015/1/42015/3/42015/5/42015/7/42015/9/42015/11/42016/1/42016/3/42016/5/42016/7/42016/9/42016/11/42017/1/