国债周报：走势观点：国债窄幅震荡整理，等待潜在利空确认

2019年2月19日操作评级：●上周国债期货冲高回落，延续震荡窄幅整理。TF1903和T1903合约分别收报在99.565和97.635元，当周分别下跌022和0.27元，期限利差小幅波动。●货币政策和资金面来看，年后央行公开市场停止操作，但资金到期量也较小，资金利率维持低位。继1月美联储释放超预期鸽派信号后，欧、日、英、澳央行等各大央行均下调了经济增长预期，印度央行实施降息。全球范围的货币政策转向宽松，对国债形成较强支撑。●经济和通胀来看，上周1月数据公布，金融数据中，社会融资和货币增速双双回升，表现超预期。且社融结构转好，新增非标融资由负转正，有所回暖，企业债券和贷款大幅增加，企业融资持续改善。这表明宽货币政策传导逐渐见效，对经济的支持增强。外贸数据也好于预期，且中美贸易谈判稳步推进，降低进出口的政策冲击风险。而美国经济1月表现较差，未来主要是关注美国等外需回落对进出口的影响。●供需来看，供给上，地方债1月发行4180亿，而去年同期为零，地方债提前发行，预计全年发行节奏较平稳，故一季度供给压力增大，但二三季度供给压力减小。需求上，一方面央行维持宽松，货币市场利率维持低位，银行间市场资金充裕，另一方面信贷开始回暖，分流债券需求，故利率债需求较强，但边际上或有所减弱。总体来看，年初央行大力宽松，一定程度对冲了一季度地方债供给压力，供需矛盾不突出。●2019年初美国经济明显回落，全球范围内货币政策转向宽松和通胀下行，对国债形成较强支撑。但我国经济较美国等更早回落，政策提前宽松，经济或已下行到中后期，信贷开始回暖，说明政策逐渐见效，对实体经济支持增强，增加经济回暖或企稳的可能。具体来看，货币财政双双推进，基建等带动投资增速回升，而进出口超预期但仍存压力，经济从全面下滑走向分化。未来主要关注3月中旬公布的消费和地产数据表现，以确认经济是否明出现回暖。而3月初关税政策将有所调整，这是中美贸易谈判的重要节点，目前双方密切交流，稳步进展，提振市场信心，削弱避险情绪。故国债目前基本面支撑较强，但还有贸易谈判和经济数据的潜在利空需确认，或维持震荡，等待不确定性落地。●操作建议：长期多单继续持有，未入场者可暂时观望，等待时机。国债--观望相关报告：1、20190122《年内货币宽松开启，国债整理有支撑》走势观点：国债窄幅震荡整理，等待潜在利空确认郭建权投资咨询号Z0001982欧雪莲资格证号T267023gtaxinstitute@essence.com.cn国债周报国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 一、期货行情周涨跌变动变动两债当季0.060230117两债次季0.00000两债远季0.325-9五债当季-0.22016462302五债次季-0.225-2727-1812五债远季00十债当季-0.275220023871十债次季-0.240-6901-2946十债远季周收盘价周成交量(收益率)（亿元）160006.IB2.970.00160014.IB2.980.00180016.IB2.8498.80180023.IB2.8467.02180019.IB3.11185.31180027.IB3.0744.11周收盘价持仓量（手）IRR（bp）（年）1744320798.76097.63597.45597.415100.400100.600100.600周成交量（手）455502053310561572973642255811884.679.509.77备选CTD收益率变动-1.50-1.24-3.25-3.1299.56599.495-3.83663016004.40剩余期限（%）-0.89图3：跨品种价差图1:十债主力T1903日线图91.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00数据来源：Wind、国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 二、现券市场收益率周涨跌月涨跌收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期2.31-4.2-7.81年期2.531.1-1.02年期2.55-2.9-4.32年期2.93-0.1-0.83年期2.65-3.4-3.53年期3.281.00.55年期2.88-2.1-1.55年期3.67-0.6-1.17年期3.03-2.1-1.97年期3.571.81.510年期3.08-2.4-2.410年期4.15-1.7-2.0收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌(%)(bp)(%)(bp)(%)(bp)3.08-12/-123.55-12/-109.50-12/-103.25-11/-133.85-10/-109.84-10/-103.40-7/-104.02-10/-1310.02-10/-133.80-5/-84.79-5/-810.81-5/664.10-2/-35.23-2/-311.15-2/-34.242/05.372/011.282/0企业债AAAAA 国债国开债3年期A5年期7年期10年期2年期1年期图2：跨期价差图3：跨品种价差图4：国债收益率（日）图5：国债期限利差（周）-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00TF当季-TF次季T当季-T次季数据来源：wind，国投安信期货70.0071.0072.0073.0074.001.7TF当季-T当季数据来源：wind，国投安信期货-0.10.10.30.50.70.91.11.3国债收益率:10年-5年国债收益率:10年-2年数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.22.42.62.833.23.43.63.845年国债收益率2年国债收益率10年国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、流动性银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）DR0011.71-33.77157425.2品种周成交额变化（亿元）57458.2图10：债券成交量（月）图11：利率债成交量（月）图9 利率债发行量（月）图8：债券发行量（月）00.20.40.60.811.25年国开债-国债收益率5年地方债收益率(AAA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图6：国开债地方债利差（周）0.50.91.31.72.12.52.95年企业债收益率(AAA)-国债收益率5年企业债收益率(AA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图7：企业债利差（周）0700014000210002800035000420001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152017201820162019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元03000600090001200015000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元300005000070000900001100001300001500001700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元0400080001200016000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 DR0072.22-48.3116158.6DR0142.22-51.134584.5DR1M2.42-44.72196.8上交所质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）GC0012.43-74.7037919.8GC0022.37-89.31395.2GC0032.34-79.14491.9GC0042.39-83.71380.8GC0072.46-69.665953.9GC0142.61-14.641315.5GC0282.60-12.07452.8利率互换：七日回购最新利率周涨跌月涨跌（%）（bp）（bp）1年期2.47-3.94-5.505年期2.82-0.12-2.62-1818.0品种品种周成交额变化（亿元）4876.1-198.4184.7190.71497.5-15022.3-881.210.04162.2图12：R007、SHIBOR和互换利率（周）图13：R007（周）22.533.544.555.51/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.55银质押回购利率:7天SHIBOR:1周利率互换:FR007:6个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%图14：R007、SHIBOR和互换利率（周）2.52.83.13.43.744.34.64.95.25.5同业存单:6个月SHIBOR:3个月票据直贴利率(月息):6个月理财产品收益率:3个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.551/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：图15：票据利率（周）国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 四、货币政策公开市场货币投放/回笼统计上周本周上月本月0000000000148008000014800800000000006800017200680068000172006800-68000-2400-60000-10000-1000国库现金定存正回购逆回购到期回笼量单位：亿元票据到期正回购到期逆回购投放量票据发行净投放图18：公开市场操作（月）图19：货币和信贷（月）就业（月）图21：新增社会融资规模（月）010002000300040005000600070008000900010000逆回购净投放MLF增量数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元791113151719M2同比社会融资存量同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图16：逆回购净投放（月）图17：MLF净投放（月）-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013201420152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013201420152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 五、经济基本面图20：货币供应（月）图21：新增社会融资规模（月）-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.81.31.82.32.83.33.84.34.8CPI同比PPI同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图24：原油价格（周）图22：通胀（月）图23：猪肉价格（周）0510152025303540M2同比M1同比M0同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：%30008000130001800023000280002013201420152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元图25：城镇调查失业率（月）4.54.74.95.15.35.52018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01城镇调查失业率数