第一部分前言概要
- 行情回顾：2025年玉米现货行情分为三个阶段，年初至6月底因供应偏紧、替代及进口减少而上涨；7月初至10月中旬因新季玉米增产而回落；10月中旬至12月中旬因渠道库存低、农户惜售而反季节上涨。期货波动相对较小，期现价差回归，后期价差长期处于低位。
- 市场展望：国际方面，25/26年度美玉米供应宽松但26/27年度种植面积可能下降，天气炒作仍存，价格重心上移；国内年后供应仍偏紧，农户惜售导致现货下跌，但贸易商及下游库存低，26/27年度种植成本上升，预计北港收购价2160元/吨有支撑，上方高度看华北小麦替代价格。淀粉方面，二季度副产品及木薯淀粉进口下降，需求好转，华北玉米现货偏紧，淀粉与玉米价差或扩大。
- 策略推荐：单边：美玉米05合约430美分/蒲附近轻仓短多，07玉米2220-2350逢低多；套利：05玉米和淀粉价差280-370之间做扩；期权：盘面回落时卖出c2605-P-2220期权。风险提示：农户卖粮节奏。
第二部分行情回归及国际玉米基本面
- 国内外玉米行情回顾：2025年玉米现货行情分三阶段，上涨360-530元/吨，回落260-400元/吨，反季节上涨260元。期货波动小，期现价差回归及低位。
- 全球玉米供应压力减弱，重心会上移：25/26年度中美增产，供应宽松，但26/27年度种植面积或下降，单产难维持，全球谷物价格重心上移。
- 美玉米陈作供应宽松，预计新季产量下降：25/26年度美玉米产量创纪录，陈作供应压力减轻，但26/27年度种植亏损，面积或降至9600万英亩，产量下降，12合约400美分/蒲支撑。
- 巴西玉米产量稳定，出口较好：巴西产量稳定在1.3亿吨，出口稳定，头茬玉米播种率77.5%，高于去年，但占比小影响有限；2025年1-11月出口3575万吨，高于去年，进口利润上升，占比47%。
第三部分国内玉米基本面分析
- 25/26年度玉米供应仍偏紧，26/27年度种植成本上升：25/26年度地租下降、单产提高，产量增加1200万吨，但结转库存偏低，进口谷物减少，供应仍偏紧；26/27年度地租上涨2000-3000元/商，成本上升至2200元/吨附近。
- 饲料需求小幅下滑，玉米用量仍较高：养殖亏损去产能，饲料需求年后小幅下滑，但替代谷物低，玉米需求仍增长，1-10月饲料需求同比增长7.9%-6.1%，生猪存栏同比增5.28%。
- 玉米处于高位，深加工利润会下滑：深加工利润亏损，26年上半年开机率下降，玉米需求略减；淀粉下游木薯淀粉进口增加，但价格高，替代需求增加，白糖价格低抑制淀粉糖需求；酒精行业利润亏损，开机率下降。
- 南北方港口库存会持续上升：新季玉米结转低，渠道及下游库存低，农户惜售，3月底前港口库存持续上升。
- 玉米和淀粉交易逻辑：新季上市时农户惜售，3月底前农户仍有卖粮高峰，市场关注节奏；年后供应偏紧，农户集中售粮后中长期上涨；26/27年度成本上升，6月炒作干旱，三季度达年内高点；淀粉方面，木薯淀粉进口减少，华北玉米原料偏紧，淀粉价格相对偏强，价差或走扩。
第四部分后市展望及策略推荐
- 玉米：25/26年度美玉米产量创纪录，价格低，种植亏损，26/27年度面积下降，天气炒作，12合约重心上移；国内3月底前农户卖粮高峰，现货下跌，但供应偏紧，农户售粮后中长期上涨；26/27年度成本上升，新作及生长期炒作天气，三季度达高点，但储备及糙米拍卖压制，北港平仓价2200-2400元/吨，期货07相对偏强，2220-2380元/吨波动。
- 淀粉：26年一季度跟随玉米窄幅波动；二季度华北玉米偏紧，副产品价格回落，木薯淀粉与玉米淀粉价差走高，淀粉企业低利润维持，二季度后偏强，价差扩大；05淀粉震荡上涨，05玉米和淀粉价差280-370元/吨偏强波动。
- 策略推荐：单边：美玉米05合约430美分/蒲附近轻仓做多，07玉米2220-2350逢低做多；套利：05玉米和淀粉价差280-370之间做扩；期权：盘面回落后卖出c2605-P-2200期权。风险提示：农户卖粮节奏。
