月度社零解读-大消费景气展望系列20251221

11月社零增速回落，政策刺激下消费景气度有望回升

核心观点： 11月社会消费品零售总额增速回落至1.3%，主要受双十一大促透支、以旧换新政策退坡以及居民消费意愿偏弱等因素影响。展望未来，随着政策刺激力度加大，消费景气度有望逐步回升。

关键数据：

• 11月社零增速1.3%，创年内新低。
• 以旧换新政策退坡导致家电、汽车等品类增速下滑明显。
• 居民消费贷款和消费数据均显示居民消费意愿偏弱。
• 海南离岛免税购物人数和件数同比增长显著。

研究结论：

• 以旧换新政策退坡的影响可能持续到明年上半年，对耐用消费品消费构成拖累。
• 服务消费内生动力较强，政策支持力度加大，将成为明年消费主要发力方向。
• 出口消费景气度依然较好，建议关注安利创新、华泰100和小商品城等公司。
• 新消费领域景气度向上，建议逢低布局新型烟草、AI眼镜和潮玩等板块。
• 传统消费领域关注包装行业两片罐提价进程和造纸板块降价持续性。
• 家电行业Q4承压，但明年下半年有望重回增长通道，建议关注美的、海尔等家电龙头企业。
• 生猪价格对CPI影响较大，预计明年一二季度产能去化加速，猪价有望回升，建议关注牧原股份、新希望等牧业公司。