西部研究月度金股报告系列（2022年11月）：底部渐行渐近，聚焦大消费、高端制造

底部渐行渐近，聚焦大消费、高端制造 西部研究月度金股报告系列（2022年11月） 核心结论 经济与市场政策逐步推进，大级别底部或已经越来越近。10月以来利好资本市场的政策密集落地，市场也走出结构性行情。从过去四次市场见底的历史经验来看，政策底往往领先市场底1个月以上出现。中期来看我们并不悲观 分析师 易斌S0800521120001 15821350001 证券研究报告 2022年10月30日 随着近期贴息贷款政策发力有望推动社融阶段性回升；11月联储加息落地后，未来加息路径逐步清晰，全球流动性预期有望见到拐点；从市场层面来看，近期政策呵护市场态度明确，转融资费率下调，公募机构大规模自购，市场大级别底部或已经越来越近。 行业配置与金股： 展望11月，配置来看，聚焦大消费、高端制造、泛能源的结构性机会三条主线： 第一条主线是消费板块的结构性机会：当前医药板块已经处于底部区间，关注①生物制药、②化学制药和③中药。猪价自4月底上涨以来已经开启新一轮猪周期，关注④养殖中的生猪养殖板块。 第二条是高端制造板块，国防信息化建设以及芯片国产化需求，二十大报告明确提出建设现代化产业体系，关注⑤通用设备，目前正处于底部弱复苏阶段。⑥军工。⑦半导体设备。 第三条是泛能源板块，冷冬预期叠加欧洲能源危机，抬升冬季能源需求；另一方面，新能源板块在景气和业绩层面仍然具备比较优势，因此可以关注新能源内部的切换机会。关注⑧储能，⑨海风，⑩油运。 基于以上配置策略，11月金股包括：阳光电源（电新），复旦微电（半导体）英维克（通信），凯格精机（机械），光峰科技（家电），贝泰妮（商社）星期六（传媒），东诚药业（医药-生物化药），优宁维（医药-医疗器械）泸州老窖（食品饮料）。 yibin@research.xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 贺茂飞S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 策略专题报告 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 索引 内容目录 一、策略：聚焦大消费、高端制造、泛能源三条主线3 二、电新：阳光电源5 三、半导体：复旦微电6 四、通信：英维克7 五、机械：凯格精机8 六、家电：光峰科技9 七、商社：贝泰妮10 八、传媒：星期六11 九、医药：东诚药业12 十、医药：优宁维13 十一、食品饮料：泸州老窖14 图表目录 图1：西部证券11月金股组合3 2022年11月金股组合推荐如下：阳光电源（电新），复旦微电（半导体），英维克（通信），凯格精机（机械），光峰科技（家电），贝泰妮（商社），星期六（传媒），东诚药业（医药 -生物化药），优宁维（医药-医疗器械），泸州老窖（食品饮料）。 图1：西部证券11月金股组合 西部证券·11月金股组合 行业 股票代码 个股名称 盈利预测(EPS) PE 2022行业平均PE 收盘价 市值（亿元） 流通市值（亿元） 2021A 2022E 2023E 2022E 2023E 电新 300274.SZ 阳光电源 1.07 2.00 3.59 64.57 35.97 57.90 129.13 1918 1241 半导体 688385.SH 复旦微电 0.63 1.16 1.54 81.69 61.53 28.32 94.76 598 228 通信 002837.SZ 英维克 0.47 0.70 1.00 48.21 33.75 26.00 33.75 147 77 机械 301338.SZ 凯格精机 1.47 1.72 2.56 34.77 23.36 37.76 59.81 45 10 家电 688007.SH 光峰科技 0.51 0.50 0.86 42.82 24.90 15.85 21.41 98 63 商社 300957.SZ 贝泰妮 2.04 2.86 3.84 51.92 38.67 50.34 148.48 629 167 传媒 002291.SZ 星期六 -0.77 0.72 1.01 23.64 16.85 59.00 17.02 155 106 医药-生物化药 002675.SZ 东诚药业 0.18 0.50 0.64 34.12 26.66 31.20 17.06 141 101 医药-医疗器械 301166.SZ 优宁维 1.25 1.34 1.78 35.87 27.00 80.00 48.06 42 10 食品饮料 000568.SZ 泸州老窖 5.40 6.81 8.62 23.54 18.60 39.94 160.34 2,360 1,150 资料来源：wind，西部证券研发中心（数据均以本币计算，数据截至10月28日收盘） 一、策略：聚焦大消费、高端制造、泛能源三条主线 经济与市场政策逐步推进，大级别底部或已经越来越近。10月以来利好资本市场的政策密集落地，市场也走出结构性行情。从过去四次市场见底的历史经验来看，政策底往往领先市场底1个月以上出现。中期来看我们并不悲观，随着近期贴息贷款政策发力有望推动社融阶段性回升；11月联储加息落地后，未来加息路径逐步清晰，全球流动性预期有望见到拐点；从市场层面来看，近期政策呵护市场态度明确，转融资费率下调，公募机构大规模自购，市场大级别底部或已经越来越近。 展望11月，配置来看，聚焦大消费、高端制造、泛能源的结构性机会三条主线： 第一条主线是消费板块的结构性机会，重点关注医药中的生物制药、化学制药、中药，以及养殖板块。 医药板块，重点关注①生物制药、②化学制药和③中药。一是近期医保局对“谈判药品续约”使得集采释放利好，同时央行设立设备更新改造专项贷款，推动医疗设备国产化替代和扩容，合理催化医药生物板块情绪转暖。二是从估值、持仓、交易拥挤度、景气多个维度来看，当前医药板块已经处于底部区间，关注底部配置机会。 ④养殖，重点关注生猪养殖板块。一是猪价自4月底上涨以来已经开启新一轮猪周期，生猪养殖利润持续回升，支撑现金流改善；Q4伴随冬季的季节性需求抬升，季节性和大周期向上共振，猪价调整期可继续配置生猪养殖。 第二条是高端制造板块，重点关注机械的通用设备、军工和半导体设备。宏观及政策层面，一是国防信息化建设以及芯片国产化需求，带动国产替代加速；另一方面，二十大报告明 确提出建设现代化产业体系，提升制造业的核心竞争力。 ⑤通用设备，目前正处于底部弱复苏阶段，成本端边际下行，带来景气及业绩的逐步修复。 ⑥军工，长期来看，“十四五”加大国防支出预算以及“安全发展观”带动设备需求；短期有地缘政治摩擦催化。 ⑦半导体设备，美国对华半导体制裁加速国产替代，半导体设备是主要受益方向。 第三条是泛能源板块，重点关注储能、海风和油运。一方面，冷冬预期叠加欧洲能源危机，抬升冬季能源需求；另一方面，新能源板块在景气和业绩层面仍然具备比较优势，因此可以关注新能源内部的切换机会。 ⑧储能，电力灵活性改造推动储能刚性需求，长期空间大；同时冷冬预期，能源短缺带动储能配套需求上升。 ⑨海风，海风景气度高，且从海风招标量和中标量高增速带来装机预期，相对陆风成长性更高；同时上游原材料价格回落，盈利预期改善。 ⑩油运，油运进入新一轮大周期，需求端俄油禁运导致运距拉长，美国持续释放原油储备，以及各国补库存需求，均将支持原油运输需求增长；供给端中期船厂产能限制使得未来两年油轮供给增速放缓。 风险提示： 地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 分析师：易斌 二、电新：阳光电源 投资逻辑： 海外户储需求呈现强β，俄乌矛盾催化光伏户储需求快速提升，欧美地区23年户储装机 量或将迎来翻倍成长。国内23年或将迎来硅料价格下修趋势，单价有望贴近250元/kg，随价格下行趋势传导，终端需求增长或存在有力支撑，组件价格有望下滑至2.0元/W以下。集中式大电站装机需求或将显著提升。海内外双轮需求驱动，兼备户储及大储能技术储备的标的将持续受益。 短期逻辑： IGBT成本价格变化。中期逻辑： 1、集中式、组串式逆变器出货量。 2、户储系统及大储能出货量。长期逻辑： 我们预计2021-2025年全球光伏新增装机量将由155GW提升至400GW。由于光伏逆变器替换周期约为8-11年，我们按照光伏逆变器替换需求=十年前光伏新增装机*60%+九年前光伏新增装机*20%+八年前光伏新增装机*10%+十一年前光伏新增装机*10%进行计算，2025年全球逆变器总需求有望达1500亿元，预计2025年储能需求有望达320GWh,5年复合增长率超50%。 风险提示： 光伏储能渗透率不及预期、集中式大电站装机量不及预期。 分析师：杨敬梅 三、半导体：复旦微电 投资逻辑： FPGA：高可靠等领域国产替代不断加速；智能电表：IR46智能电表双芯带来的量价齐升；MCU：车规段国产厂商逐渐导入；安全与识别：新品推进加速，RFID和超高频应用范围较广。 短期逻辑： FPGA等产品应用范围扩大，流片顺利；公司产品导入更多车企车型。中期逻辑： FPGA先进产品取得突破，迭代加速；享受电表双芯带来的增量，通用MCU不断扩大份额；安全业务新产品扩大市场空间。 长期逻辑： 长期来看在高可靠领域公司享受高增速，多产品线不断迭代可应用至其他范围，市场空间不断扩大。 风险提示： FPGA国产替代进度不及预期，晶圆产能不足风险，新产品研发不及预期，竞争加剧风险。 分析师：贺茂飞 四、通信：英维克 投资逻辑： 1）储能温控行业伴随新型储能装机量提升迅速上量，目前仍处早期发展阶段，未来几年仍有望保持较高增速，英维克储能温控市占率位居首位，领先优势明显。 2）机房温控行业伴随新基建+东数西算政策刺激，行业稳步发展。数据中心政策对PUE的要求持续趋严，促进价值量更高的间接蒸发冷、液冷等新型温控解决方案渗透率进一步提升，利好行业内前瞻布局和技术领先的龙头公司。 短期逻辑： 公司在手订单充足，疫情好转背景下交付加快，带动公司收入提升；叠加原材料成本持续回落，公司盈利能力有望逐步恢复，2022Q3已初步得以显现。 中期逻辑： 1）公司主业数据中心温控业务受益于数据中心的持续建设而稳步增长，在热力密度升级和绿色节能改造趋势下，液冷等新兴温控产品渗透率进一步提升，公司产品技术布局领先，有望优先受益。2）第二增长曲线储能温控业务加速成长，市场空间广阔，公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，常年处于行业领导地位，下游客户涉及众多储能系统提供商，有望充分享受行业红利。 长期逻辑： 1）温控设备下游应用广泛，新场景持续出现，公司内部搭建大温控平台，有望快速把握行业机遇，持续引领产业创新，有望在储能温控、数据中心温控、超快充液冷、电子散热等领域多点开花。2）公司从温控产品向综合解决方案提供商演进，产品价值量和市场竞争力持续提升，市场地位有望逐步提升。 风险提示： 新增储能装机量不及预期的风险，行业竞争加剧，公司产销量不及预期等。 分析师：陈彤 五、机械：凯格精机 投资逻辑： 电子装联设备方面，在可穿戴设备、AV/VR、汽车电子等行业高速发展的带动下，电子装联专用设备需求有望保持平稳增长。另一方面，随着超小元器件应用越来越普及，对锡膏印刷设备的工艺精度要求越来越高，锡膏印刷设备的单机价值量也有望提升。LED封装设备方面，近年来以小间距LED技术为代表的新兴市场得以快速发展，国内MiniLED市场投资旺盛，预计2021-2025年MiniLED背光芯片出货量CAGR将达到62.9%，LED封装设备的需求有望水涨船高。 短期逻辑： 消费电子市场回暖，公司点胶和LED封装设备市场拓展顺利。中期逻辑： 公司持续进行点胶设备的研发投入，且有锡膏印刷设备业务的客户群体效应带动，相关业