利率｜跨年配置已开始，行情关注“2+3+4”体系

核心观点

• 银行、保险的跨年配置已开始，但利率保持震荡，原因在于机构对货币政策宽松预期仍有担忧，且交易型机构尚未进场。
• 提出跨年行情的“2+3+4”跟踪体系：关注2个宏观政策信号（货币政策宽松信号、开门红部署信号）、3个宏观数据（票据利率变化、社融回升斜率、PPI回正情况）、4个交易指标（30年国债上限、基金赎回压力、券商自营净买入、量化模型信号）。
• 多头拐点即将出现，利率上限更清晰，债市可以做左侧布局。

跨年配置分析

• 跨年配置已开启，银行、保险加速进场，源于早投放、早受益诉求和资产负债节奏错位。
• 配置盘买债未推动利率显著下行，原因在于对货币宽松预期未打开，且配置盘倾向于逐步收券，缺乏推动利率下行的动力。
• 交易盘才是驱动跨年利率下行的主力，当前交易盘情绪不稳，尤其是公募基金。

跨年行情开启条件

• 需要宏观逻辑推动，等待货币宽松进一步信号和高层开门红部署。
• 关注社融增速和PPI环比，前者看上行斜率，后者看能否连续2个月回正。
• 公募基金负债端需稳定，关注基金销售新规落地和年末冲量情况。
• 交易层面关注30年国债上限（2.3%附近）、券商自营对7y以上利率债净买入、量化模型信号。

周末债市复盘

• 10Y活跃国债收益率震荡上行，10年期国债收益率下行0.84BP至1.84%，期限利差扩大。
• 利率曲线形态变化不大，受出口超预期、房贷贴息政策博弈、超长债供给担忧等因素影响。
• 下周关注中国11月经济数据、美国11月失业率、非农就业数据、CPI数据、日欧、英国、瑞典等利率决议。

理财市场分析

• 理财存续规模小幅上升，新发规模共计169.88亿元。
• 理财产品破净率小幅提升，货币基金和现金管理类产品收益率稳定。

基金市场分析

• 公募基金久期上行，久期分歧度下降，市场一致性预期上升。

风险提示

• 经济表现可能超预期、市场走势存在不确定性、流动性变化超预期。