银河总量之声20251222

发⾔⼈ 1 00:00:01 好，各位投资者晚上好，欢迎参加银河证券总调之声本周的会议。⾸先有请⾦融⼯程⻢⽼师、⻢普凡⽼师分享⼀下关于基本⾯量化选股的⼀些最新研究成果。有请⻢⽼师。 发⾔⼈ 2 00:00:19 啊，好的，感谢。谢主持⼈，呃，各位投资者⼤家晚上好，今天很⾼兴在这⾥和各位汇报最近我们新完成的⼀个主题选股策略的报告。然后报告细节可能⽐较多，因为时间关系，我们这⾥只对报告的这个要点做简单的介绍，供各位投资者参考我们实现的思路。 发⾔⼈ 2 00:00:38 啊，那这篇报告的话呢，是我们就是⼤主题选股的最后⼀篇。我们的思路是利⽤主题进⾏基本⾯的呃分域操作，然后这样的这个好处在于的话呢，⼀个是基本⾯的指标通过分域的⽅式可以实现更加细致的指向性，嗯，提⾼呃就是本⾝。指标更好的效果。 发⾔⼈ 2 00:01:01 啊，第⼆的话呢？是利⽤主题去确定分域，我们认为是更加具有说服⼒和合理性，并且股票的主题属性不会受到参数的影响，然后也更加稳定。那么我们这边选择的是呃国企、科技、消费这三⼤主题，然后我们这篇报告的话呢，是关于消费主题的这样的⼀个选股的⽅法。那么在股票的这个覆盖度上的话呢，我们⽤这三⼤主题去选的话，覆盖度可以是呃⾮常的⾼，⽽且特点上的话呢，也有明显的差异，呃，也有这个互补的效果，那国企的话是呃⾼红利、⾼价值的⻛格。啊，科技的话是⾼波动、⾼流动性的⻛格，消费的话呢是具有较强啊并且是稳定的盈利的⻛格。与此同时的话呢，这三个呃主题的指数表现也有⽐较强的这样的⼀个差异性，我们从图上也可以看到，啊，呃，我们这。这边提供的这个消费主题的策略的话呢，正好是也是结合近期的政策也⽐较强的这个提升消费的⽅向，呃，并且的话呢，消费板块⽬前我们认为它的这个。 发⾔⼈ 2 00:02:13 呃，整，呃，整体的这个估值，呃，这这整体的增速还是有点偏弱，然后估值还是偏低。你觉得政策利好的话呢，也是有望去推动这个业绩和估值的共振。啊，现在看起来的话，我们觉得这个也是⼀个⽐较呃值得去关注的⼤的这个板块。 发⾔⼈ 2 00:02:33 啊，那么接下来的话呢，我们将就策略的这个逻辑介绍，我们如何去构建这个基本⾯指标的这个消费主题的这样的⼀个策略，呃，那⾸先的话呢，我们呃就是关注⼀下我们怎么样去构建这个就是消费的这样的样本池。呃，那我们这边是在所有的申万三级⾏业当中筛选出了业务或者产品或者服务是直接ToC 的⾏业，那消费品产业链呃当中的这个。是中游的这个⾏业的话呢，可能这边就没有再包含进去。 发⾔⼈ 2 00:03:05 之后的话呢，我们对于主题选，我们主题选股的框架呢的话呢，⼀般来讲就是会对主题再进⼀步的这个分域的操作。我们就按照这个3D ⾏业的这个业务属于是属于⽇常消费还是可选消费，然后是属于制造业还是服务业，从两个维度对消费股进⾏进⼀步的这个分域。然后这边的话呢，我们可以分成呃⽇常制造、可选制造、⽇常服务、可选服务呃四个这个⼤的类型。那其中的话呢，就是制造业和服务业的这个就是界限还是相对来讲⽐较明晰的。那么对于呃⽇⽇常还有可选的这个就是消费的话，我们主要还是依据它的消费频率进⾏这个划分。那⽇常的消费的话呢，⼀般就是单价⽐较低。消费频率相对⽐较⾼，啊，然后属于⽣活的这个必需品，啊，在⽇常⽣活中需要反复消耗，然后去进⾏新的消费，那当然它的。 发⾔⼈ 2 00:04:00 可能单价也不⼀定过低，当然就是这个也是不同的这个消费阶级可能对于这个消费呃去进⾏这样的操作，但是这个呃决定的因素还是他是否去反复的去进⾏这样的消费。那可选消费的话呢，就是嗯反过来⼀般来讲，就是说消费频率还是⽐较低，然后这些产品和服务并⾮是就是我必须要去这个呃更换，或者说我必须要去进进⾏。那⼀般来讲的话呢，我做消费决策的时候，往往都会这个货⽐三家。 发⾔⼈ 2 00:04:32 啊，那我们基于这个就是⽇常可选，然后制造服务两个维度的话，对于所有的这个消费股这个化化成四个象限之后的话，最新股票数量的话，啊，是在275只、266只、72只和这个279只。⼀共是就是892只呃股票。那这样的话就是除了这个就是⽇常服务型的这个就是分域，其他的三个分域基本上都还是有接近。近300只的这个股票，啊，那么呃呃这这⾥是这个具体的股票的数量的⼀个展⽰。啊，那么下下下⾯的话呢，我们主要还是对于因⼦，然后做⼀个就是相对的讨论。那在具体的这个分析的时候的话呢，我我们认为主要还是要去看两个⽅⾯，⼀个是消费股它本⾝的这样的⼀个增⻓动⼒，啊，之前分析科技股的时候的话呢，我们是更关注这个股票的盈利增⻓和这个研发投⼊。那这些本质上都是体体现了这个股票的成⻓性。 发⾔⼈ 2 00:05:33 那对于消费股来讲的话呢，除了成⻓，更稳定的现⾦流和更扎实的这个就是呃呃盈利的这个呃就是护城河也是同样还是⽐较关键，那么把利润就是⽐作这个就是果实，那现⾦流的话呢就是企业的这个养分。那么消费品的话呢，就是单价低，然后复购率⾼，企业需要就是资⾦的快速周转，然后同时的话呢，⾏业竞争相对⽐较激烈，还是需要就是储备⾜够的现⾦。⾦来应对市场的波动。啊，另外的话呢，消费品可能受季节和经济的这个影响性也，呃，经济的这个影响也相对⽐较⼤。那如果说呃现⾦流的话呢，在那个淡季出现⼀些断裂呢企业还是⽐较容易去陷⼊这个呃危机。所以说消费股的话呢，我们也是认为它既要看成⻓，然后也要看这个就是平时经营的这个现⾦的这个稳定性。那另⼀个就是关注的重要的⽅⾯的话呢，也是我们之前策略常⽤常⽤的这个经营质量的这个质量类的指标，那质量指标的话呢，通过对于主题的呃通过对主题的这个分域之后的话呢。 发⾔⼈ 2 00:06:36 特别是进⼀步分域的这个操作，也是就是呃提升最显著的⼀类指标，所以说这⾥的话我们也会加⼊这个呃 ESG 等等数据，然后从公司的治理啊、社会声誉啊等等多多个维度，然后进⾏这个评价。那我们定义的这个消费股的话呢，也是直接⾯向那个消费者的⾏业。所以说⽤⼾的这个⼝碑也是会直接去影响业。业绩或者是股价，那好的公司治理的话，呃，既是可以提升这个运营效率，也是反映了这个公司基本⾯的这样的⼀个稳定稳定程度。更是就是这个企业有能⼒去承担社会责任的这样⼀个⽐较好的体现。所以说的话呢，我们是通过⼀系列的基本⾯的因⼦全⽅位的去筛选。 消费股当中的这个六边形战⼠，呃，那由于这个时间的关系的话，我们只对这个核⼼的因⼦做相关的介绍，我们这⾥选了三个，这个就是因⼦分别代表成⻓、盈利和现⾦流。那呃这边以上我们⽤的这个三个因⼦的话呢，有效性还是很强的，但是值得注意的话呢，是，就是消费的这样的⼀个特征，就是在不同的这个时间区间的话呢，三个因⼦的有效性还是存在⼀个差别。啊，就是呃在时间的维度上，这这三个有效性还是存在⼀个轮动的表现，⽐如说在2019年下半年到2020年上半年的话呢，盈利因⼦表现的就会更好⼀些，2020年下半年到。2021年的话，盈利成⻓的因⼦，然后表现的就是波动还是⽐较⼤⼀些。现⾦流的因⼦表现更加稳定。那2024年的8⽉到10⽉的话呢，盈利因⼦和现⾦流的因⼦，呃，rank IC 都是负的，然后只有成⻓因⼦是⽐较有效的。 发⾔⼈ 2 00:08:14 那所以说这边的话呢，其实⼀定程度也可以体体现我们刚提到的这样的⼀个就是成⻓、盈利、现⾦流的这样⼀个不可能三⻆的这个问题。所以说这边的话呢，我们呃最终是使⽤了这个 SIR 进⾏了加权，作为⼀个复合的因⼦，然后体现了这个公司可能或者说这个⾏业在不同的市场环境下，然后对于这个成⻓盈利能⼒的这样的⼀个相应的关注。那相⽐于单相相对单⼀指标的话呢，虽然说复合因⼦在 SIR 上的表现可能呃相⽐于现⾦流因⼦也没有⼀个太明显的优势，但是 IC 均值啊，IC ⼤于0. 发⾔⼈ 2 00:08:52 03的这个⽐例上都还是有⼀个⽐较显著的这个提升，所以说我们觉得复合因⼦的话肯定⽐那个就是单⼀因⼦有更加。加优良的这个性质，然后并且的话呢，很好的去体现了这个就是消费股呃成⻓、盈利、现⾦流的这样的⼀个典型的特征。然后除此之外的话呢，我们其实也是综合了不同分域下不同的呃就是不同⽅⾯公司的这个质量的指标，然后提供了⼀个⽐较全⾯刻画消费公司成⻓潜⼒呃和这个管理⽔平的这些因⼦。那这个因⼦的处理的话呢，我们这边也是，就是通过了中性化和标准化的⼀个处理之后所有的指标的话呢，都还是处于⼀个可⽐的状态。那这样我们就可以进⾏进⼀步的操作，就把所有的指标打分，加起来形成⼀个综合的消费基本⾯的这样的⼀个打分。 发⾔⼈ 2 00:09:47 那最后的话呢，我们也可以观察⼀下我们基本⾯指标就是构建策略的具体表现。那我们这边具体呃我们这边构建这个多基，多多头的这个组合去实现组合的整体的这样的⼀个跟踪，我们在股票池。当中的话呢，直接去选择这个就是消费股票池⾥⾯打分前50的股票，然后形成⼀个组合。然后再使 ⽤这个估值调整过之后的这个打分作为⼀个加权的⽅式。从结果上的话呢，也可以看到我们这边实现了⼀个⽐较稳定的绝对收益，年化收益超过20%然后并且的话呢，每年都还是可以在这个组合上获得⼀个正收益。然后现在的话呢，我们这个消费股就是基本⾯选股的多头策略，也是可以在那个万德的这个呃组合管理 PMS 平台上去，就是观察到我们这样⼀个表现，也可以持续的，就是做⼀个投资者的话，也可以持续做这样的⼀个跟踪。然后并且的话呢，我们在这个就是相应的⽅法的这个主题选股的基础之上，也是可以呃更进⼀步的去探索细分的这个主题。⽐如说这⾥在同样的框架下的话呢，我们也是应⽤在了这个新消费的这样的⼀个主题下⾯，呃，也是取得了⼀个就是⽐较好的。 发⾔⼈ 2 00:11:00 这个效果，啊，那由于时间关系的话呢，我我我这边新消费的这样的⼀个⽅法就进⼀步展开，但基本上和我们整个消费⼤主题还是基于同样的⼀个框架，啊，那今天的介绍的话呢，就这么多，感谢⼤家的关注。啊，主持⼈，啊。 发⾔⼈ 1 00:11:19 啊，⾮常感谢⻢⽼师关于最新的⼀些呃研究的⼀些嗯成果跟⼤家的分享，⼤家如果后续有什么问题可以继续联系我们。接下来呃有请我们策略的杨超⽼师给⼤家分享⼀下在岁末年初策略关于市场⾛势以及投资的投资的观点。 发⾔⼈ 3 00:11:39 有请杨超⽼师。哎，好，谢谢俊鹏。啊，尊敬的各位投资者，⼤家晚上好，我是呃策略分析师杨超。呃，今天呢跟⼤家分享⼀下，因为呃最近这个⽓氛烘托的还是⽐较到位的。这个跨年的，尤其是春季躁动⼀个⾏情，但是现在⽬前来看的话，呃，今年春节是。呃，⽐较靠后的。所以说呢，我们先可以预期⼀波这种跨年的⼀个⾏情。整体上来看的话，我们可以从这个呃⼀些客观的⼀个⼀些这个推演，然后⼀些逻辑的⼀个推演，然后看⼀下呃我们对于这种呃跨年的这个春节⼩躁动，呃，我们有哪些期待？ 发⾔⼈ 3 00:12:20 当然⽬前来看的话。呃，整体上是进⼊到了⼗⼆⽉份呃的⼀个后半程。呃，所以说呢，我们嗯可以预期对于整个A股市场来看的话，年内也上⼀周呢也是这个超级央杭州的⼀个全部落地。国内政策的预期呢也逐渐的得到⼀个显现。那么年末之前的话，我们基本上还是维持市场的⼀个这种震荡上⾏的⼀个态势。可能会⽐前两周呃有⼀个加速的⼀个趋势。 发⾔⼈ 3 00:12:54 呃，这个元旦前后呢，呃，我们预期呢会在叙事当中会呈现⼀个。这种跨，呃，就是跨年的⼩躁动⼀个⾏情。呃，当然我们⾸先来分析⼀下，稍后来跟⼤家说⼀下这个在结构上的⼀个判断。 发⾔⼈ 3 00:13:10 ⾸先从整个的⼀个内外部的⼀个投资环境来看，呃，外部环境来看的话，⾸先是美联储，我们最关注的美联储，美联储的⼀个动作，因为⽇本央⾏呃可以说是⽇本央⾏从⻓周期来看的话。它是⼀个⾮常⼤的⼀个资本市场的⼀个⽕药桶，那么这个⽕药桶呃在上周呢靴⼦已经落地了，呃，短期来看对于市场的扰动基本上告⼀段落。那么未来我们还要看美联储的⼀个啊⼀个对市场的⼀个这种⽐较强的⼀个预期，呃，当然现在整体上预期美联储，我们在呃呃跟前两周相⽐的话，近期呢美联储稍微会有⼀些呃这个宽松的预期。也就是降息的⼀个预期可能会宽松⼀些，因为美联储现在是相对来说是⽐较宽松