【中国银河总量之声】系列，中央金融工作会议解读：金融迈入高质量发展的新阶段

金融迈入高质量发展的新阶段 核心观点： ——中央金融工作会议解读 分析师 2023年10月30日至31日，中央金融工作会议召开。这一次会议需要从两个层面进行学习和理解，一方面是在总结定位层面提出了极具指导意义的思想和理论，另一方面是部署了金融服务高质量发展、金融改革与高水平开放、金融监管与风险化解三方面重点工作 1.总结和定位层面：中央金融工作会议明确了金融工作的定位与发展目标，总结了金融工作的实践成果与理论成果，指出了当前金融领域的矛盾和问题，提出了未来做好金融工作的要求，以及领导机制和保障机制。其中，“八项成果”、“四方面问题”是需要重点去关注的。 2.金融工作的实践成果与理论成果（八项成果）：必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化、法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调，这些实践成果理论成果来之不易。 3.当前金融领域的矛盾和问题（四方面问题）：要清醒看到金融领域各种矛盾和问题相互交织，相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。 在下一阶段的工作部署中，货币金融政策、“五篇大文章”、资本市场发展、金融高水平开放、建立防范化解地方债务风险长效机制、促进金融与房地产良性循环、维护金融市场稳健运行、加强外汇市场管理等都是当前的焦点所在。尤其应该关注货币与金融政策资本市场发展、防范化解风险三项工作。 1.金融服务高质量发展仍然是首要任务。整体来看，货币政策的结构要求要优先于总量要求。以“五篇大文章”为代表的结构性政策旨在加强对重大战略重点领域和薄弱环节 的金融服务；而总量型货币政策强调要始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱；以及要盘活被低效占用的金融资源，疏通资金进入实体经济的渠道。 2.资本市场发展方面：优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构，促进债市高质量发展。 3.防范化解金融风险要求把握好权和责的关系、快和稳的关系。主要包括了五个方面 （1）及时处置中小金融机构风险。（2）建立防范化解地方债务风险长效机制。（3）促进金融与房地产良性循环。（4）金融市场稳健运行。（5）人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 总之，中央金融工作会议的胜利召开，短期内有助于提升金融市场信心，活跃资本市场，更好支持扩大内需、稳外贸稳外资，进一步化解风险；中长期有助于支持新兴产业发展与科技创新，驱动经济高质量发展。金融工作在这两方面找到新的发力点，标志着金融迈入高质量发展的新阶段。 首席经济学家：章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 宏观分析师：高明 ：010-80927606 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 策略分析师：杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 政策分析师：吴京 ：010-80927767 ：wujing_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523080001 银行业分析师：张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 宏观分析师：詹璐 ：0755-83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001分析师助理：张琦、王雪莹、周美丽 风险提示 1.对政策理解不到位的风险 【中国银河总量之声】系列 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、此次中央金融工作会议的主要内容3 二、中央金融工作会议的宏观背景与政策效果预测5 （一）货币政策的节奏、数量、价格、结构5 （二）金融服务实体经济高质量发展6 （三）防范化解三大风险7 （四）资本市场稳健运行与高质量发展10 （五）完善金融监管13 （六）金融改革和对外开放15 三、对资本市场深远影响的解读17 （一）稳市场：建立防范化解地方债务风险长效机制17 （二）稳市场：构建房地产发展新模式21 （三）金融服务于高质量发展：发展与创新领域25 四、风险提示28 附录：此前五次全国金融工作会议回顾29 （一）1997年第一次全国金融工作会议：建立现代金融体系和金融制度30 （二）2002年第二次全国金融工作会议：全面增强我国金融业的竞争力31 （三）2007年第三次全国金融工作会议：全面深化金融改革发展32 （四）2012年第四次全国金融工作会议：深化金融改革及防范风险33 （五）2017年第五次全国金融工作会议：金融健康发展与防范风险并重34 一、此次中央金融工作会议的主要内容 2023年10月30日至31日，中央金融工作会议召开。习近平在重要讲话中总结了党的十八大以来的金融工作，分析金融高质量发展面临的形势，部署当前和今后一个时期的金融工作。这一次会议需要从两个层面进行学习和理解，一方面是在总结定位层面提出了极具指导意义的思想和理论，另一方面是部署了金融服务高质量发展、金融高水平开放、金融监管与风险化解三个方面重点工作。 图1.思维导图：2023年10月31日金融工作会议的布置的下一阶段三个方面重点工作 资料来源：新华网，中国银河证券研究院 1.总结和定位层面：中央金融工作会议明确了金融工作的定位与发展目标，总结了金融工作的实践成果与理论成果，指出了当前金融领域的矛盾和问题，提出了未来做好金融工作的要求，以及领导机制和保障机制。其中，“八项成果”、“四方面问题”是需要重点去关注的。 金融工作的定位与发展目标：金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设，民族复兴伟业提供有力支撑。 金融工作的实践成果与理论成果（八项成果）：必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人民为中心的价值取向，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，坚持在市场化、法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革，坚持统筹金融开放和安全，坚持稳中求进工作总基调，这些实践成果理论成果来之不易。 当前金融领域的矛盾和问题（四方面问题）：要清醒看到金融领域各种矛盾和问题相互交织，相互影响，有的还很突出，经济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。 2.重点工作包括金融要为经济社会发展提供高质量服务、金融改革与高水平开放、金融监管与风险化解三大方面。其中，货币金融政策、“五篇大文章”、资本市场发展、金融高水平开放、建立 防范化解地方债务风险长效机制、促进金融与房地产良性循环、维护金融市场稳健运行、加强外汇市场管理等都是当前的焦点所在。 第一，金融服务高质量发展：货币政策结构优于总量，资本市场发挥枢纽功能 （1）以“五篇大文章”为代表的结构性政策：要切实加强对重大战略重点领域和薄弱环节的优质金融服务；要优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略，区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融5篇大文章。 （2）总量型货币政策：要着力营造良好的货币金融环境，始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。要着力打造现代金融机构和市场体系，疏通资金进入实体经济的渠道。 （3）资本市场发展：优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构，促进债券市场高质量发展。 第二，金融改革与高水平开放 （1）完善机构定位：支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营。强化政策性金融机构职能定位，发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。 （2）现代金融机构和市场体系：强化市场规则，打造规则统一，监管协同的金融市场，促进长期资本形成健全法人治理，完善中国特色现代金融企业制度，完善国有金融资本管理，拓宽银行资本金补充渠道，做好产融风险隔离。 （3）金融高水平开放：确保国家金融和经济安全，稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业，增强上海国际金融中心的竞争力和影响力，巩固提升香港国际金融中心地位。 第三，全面加强金融监管，有效防范化解金融风险 金融监管有效性要求全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。防范化解金融风险则要求把握好权和责的关系，快和稳的关系。具体包括五个方面： （1）及时处置中小金融机构风险。 （2）建立防范化解地方债务风险长效机制。建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。 （3）促进金融与房地产良性循环：健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房（以及城中村改造、平急两用公共基础设施）等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 （4）金融市场稳健运行：规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。 （5）加强外汇市场管理：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 二、中央金融工作会议的宏观背景与政策效果预测 此次中央金融工作会议提出了三个方面的重点任务，按照对宏观经济和资本市场影响的时间由短到长，我们从以下六个方面分析这三个方面重点任务所要解决的问题和未来可能的政策效果。 （一）货币政策的节奏、数量、价格、结构 回顾第五次金融工作会议以来的六年：我们经历了2018年中美贸易摩擦的爆发、2019年英国脱离欧盟和科创板设立、2020年新冠疫情爆发、2021年绿色低碳革命和房地产等行业的调控、2022年俄乌冲突爆发以及全球严重通胀导致货币政策快速收紧；以及2023年前三季度欧美货币政策持续收缩，同时中国房地产行业加速调整，经济复苏不及预期。面对外部冲击频发和内部转型推进的压力，我国政策利率与银行存款准备金率持续调降，长期利率中枢持续下移，但从实际效果来看， 整体信贷需求低迷（居民消费与购房的意愿不足、民营企业投资意愿不足等）显著制约了货币政策传导，人民币贷款增速，社会融资增速依靠政府债来支撑的特征越来越明显，社会融资余额结构也相应出现变化。 从中央金融工作会议的部署来看，我们认为未来货币政策会在节奏、数量、价格、结构四个方面分别注重以下规则。节奏层面注重“适时”，灵活把握逆周期和跨周期调节，注重节奏的变化以保证经济运行总体平稳。数量层面注重“适度”，仍然会坚持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，但会进一步疏通货币政策传导机制，提升政策效果和稳定性。利率层面将注重“市场化”与“降成本”