风电设备行业深度（R3）：非电利用拓展价值链，全产业链优势助力产能出海

2025年前10个月，中国风电累计装机容量达5.9亿千瓦，同比增长21.4%，新增装机7001万千瓦，其中10月单月新增892万千瓦。招标方面，2024年招标量创历史新高，2025年前三季度有所下滑，但中标价格企稳向上，均价约1600元/kw。大型化趋势放缓，2024年全国新增装机风电机组平均单机容量6046kW，同比增长8.1%。

业绩表现方面，2025年前三季度风电设备公司多数业绩改善，37家公司营收同比增长，30家归母净利润同比增长。主机、塔筒、轴承和铸锻件环节表现亮眼。利润端，塔筒、叶片和轴承环节表现突出。经营性现金流明显改善，除轴承外，其余环节均同比大幅增长。合同负债同比改善，主机、铸锻件和海缆表现较好。存货绝对值创历史新高，主机和叶片增速较高。

非电利用方面，国家政策引导通过非电利用解决新能源消纳问题。金风科技在非电利用领域领先，已投资风电制氢氨醇项目。风电制绿醇在航运业有刚性需求，但需关注电价和碳价。碳价长期看涨，电价渐呈下行趋势，绿醇比较优势有望凸显。

产能出海方面，主要风电设备公司海外营收占比整体上升，海外毛利率均高于国内。主机、塔筒和叶片厂商开始在海外布局制造基地，实现本地化生产。欧洲是海外市场重点，英国海风占欧洲海风近一半，得益于CfD机制。2024年欧洲海风装机放缓，但招标规模大幅增长，预计2026年开始提速。英国第七轮CfD拍卖预算和电价均有明显提升，未来几年将有大量项目陆续投产。欧洲多国开始响应利用CfD机制推动海风发展。

投资建议方面，维持风电设备行业“领先大市”评级。建议关注：1）受益大兆瓦产品规模化出货且盈利能力边际好转的企业，如金风科技、运达股份、明阳智能；2）风电装机低谷期加大资本开支，募投大兆瓦产能逐步释放，竞争格局良好的企业，如新强联、金雷股份、日月股份；3）提前瞄准海外市场，已取得明显成效、在手订单领先、未来业绩兑现确定性高的企业，如大金重工、中际联合；4）竞争格局良好，但业绩兑现相对滞后、新增订单尚未明显反应的企业，如东方电缆、亨通光电、中天科技。

风险提示：原材料价格波动风险、下游装机不及预期、深远海风管理办法出台不及预期、IMO决定推迟、碳价波动风险、电价波动风险、风电制氢氨醇项目进度不及预期。