证券行业报告：两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱

金融 2025-12-22 王泽军中邮证券睿扬

宏观流动性环境宽松：SHIBOR 3M利率稳定在1.60%，资金面压力有所缓解，为券商重资本业务提供稳定的负债端成本优势。
股基成交额高位企稳：周内日均交易额约22,029亿元，虽较上周略降，但维持在2万亿以上高位，显示万亿成交成为A股新常态，对券商业务积极。
两融余额高位整理：截至12月18日，两融余额为24,993.66亿元，自9月以来在24,500亿至25,100亿元平台整理，标志着杠杆运用从“增量扩张”过渡到“存量优化”阶段，前期杠杆资金出现“沉淀化”趋势，持仓周期可能拉长。
债券市场“沪强深弱”：沪市利率债成交活跃（12月日均26,178亿元，较11月增802亿元），深市公司债成交缩量（较11月日均降55亿元），反映资金可能从信用债转向利率债，沪市利率债质押融资优势更受机构青睐。
券商板块估值折价：截至12月19日，申万券商指数PE较年初上涨5.63%，而申万A指涨幅达20.25%，两者差距扩大至14.62个百分点，显示券商板块在牛市中遭遇估值折价。

上周A股表现：申万证券Ⅱ行业指数上涨1.01%，跑赢沪深300指数1.29个百分点，但全年累计下跌0.11%，跑输沪深300指数15.89%。
行业排名：上周证券Ⅱ行业在31个申万一级行业中排名第14，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块上涨0.422%，高于金融业整体。
个股表现：上周A股券商个股涨幅居前的是东兴证券（9.60%）、华泰证券（3.47%）、广发证券（3.34%）、国信证券（2.97%）、中金公司（2.95%）；港股内地券商个股涨幅居前的是中金公司（7.278%）。