证券：沪深交易所两融标的扩容事件点评：政策暖风频吹，标的池扩容利好两融规模扩张

沪深两融标的池扩容，利于提升市场活跃度，满足投资者多元投资需求 10月21日晚，沪深交易所扩大两融标的股票范围，整体标的数量增加600只，调整将自2022年10月24日起实施。本次调整后两融标的流通市值由54万亿提升至59万亿，占全市场流通市值比重由84%提升到92%。其中，上交所将两融主板标的股票数量由现有的800只扩大到1000只，对应主板两融标的股票流通市值占沪市主板A股流通市值比例由89%提升到95%。深交所注册制股票以外的标的数量由现有800只扩大到1200只，对应两融标的股票流通市值占深市全部A股流通市值比例由76%提升到接近90%。本次是两融标的池第7次扩容，最近一次扩容时间为2019年8月，历史来看各次两融标的扩容时期，市场涨跌互现。两融标的池扩容有利于吸引增量资金，提升市场活跃度，提高相关股票的流动性和定价效率，将积极促进融资融券业务的长期稳健发展，满足投资者多样化的投资需求。 标的池扩容利好两融规模扩张，预计增厚证券行业净利润3.2% （1）两融标的池扩容直接提升两融业务的潜在发展空间，利于券商利息净收入增长。本次新增两融标的600只，对应流通市值5.1万亿，整体以小市值股票为主，平均流通市值86亿，100亿以下的股票有444只，占本次新增600只的74%，小市值标的对应的两融规模占流通市值比重更高。我们假设两融扩张对应的业务规模占流通市值比重与调整前一致，预计本次新增标的带来的两融规模占流通市值比重为4.5%（见表3），对应增量两融规模为2312亿，占目前两融规模1.56万亿的15%，测算得到增量利润为61亿，占2021年证券行业净利润的3.2%。 （见表4）（2）两融标的池扩容有助于满足投资者多元交易策略需求，从而利于经纪、量化交易、场外衍生品发展，进而驱动券商经纪、量化自营和衍生品等业务收入增长。因此，本次两融标的扩容为证券行业带来的实际增量利润贡献或更高。 政策暖风频吹，估值触底，看好券商超额收益 （1）两融标的池扩容直接利好券商两融业务规模扩容，两融占自有资产比重最大的东方财富、长城证券、国金证券或更加受益。同时，标的池扩容利好券商经纪、量化自营和衍生品等业务，利于提升市场活跃度，政策本身具有积极的信号意义。近期政策暖风频吹，10月16日财联社报道监管表态将研究外资机构短线交易限制放松，10月20日中证金下调转融通利率。政策暖风有望催化券商板块超额收益。（2）我们预计本轮交易量已经触底，券商板块估值位于历史9年0.7%分位数，低估值有望带来超额回报；基数下降利于券商4季度同比增速改善，后续宏观经济改善、海外风险缓解均有望驱动A股交易量改善，看好券商板块机会，“降费”担忧短期仍需关注政策信号，中长期影响较小；交易量敏感类标的弹性较强，首推指南针、国联证券，推荐广发证券、东方财富、东方证券和中信证券。 风险提示：经济复苏不及预期；市场波动风险；两融业务发展不及预期。 表1：历史6次两融标的扩容背景下，市场涨跌互现 表2：调整前两融标的以1000亿流通市值以上的股票为主，调整前标的合计两融规模/流通市值2.6% 表3：预计增量两融规模2312亿，新增两融标的以100亿流通市值以下的股票为主，新增标的两融规模/流通市值4.5% 表4：预计两融标的池扩容带来增量利润60.7亿，增量利润占2021年证券行业净利润比重3.2% 表5：头部券商两融市占率较高，东方财富、长城证券、国金证券融出资金占自有资产比重较高 表6：受益标的估值表