万物新生中概股国金海外传互易永坚团队持续看好万物新生爱回收

核心观点与关键数据

规模与利润双增长

• 收入高增主要得益于以旧换新渗透率提升，京东独家二手渠道及线下门店支撑增长。
• 25Q3营收同比增长27.1%，Non-GAAP经营利润同比增长34.9%。
• 25Q4收入预计同比增长25.4%~27.4%。
• 截至25Q3，门店总数达2195家，计划3年内拓展至5000家。
• Non-GAAP经营利润率达2.72%，创历史新高，预计2030年提升至6%。

利润率提升路径

1. 2C占比提升/合规翻新业务发展：25Q3 1P业务2C收入占比达36.4%，同比提升10个百分点。
2. 履约费用+销售费用率降低：随规模扩大，费率水平有望下降。
3. 多品类业务费率提升：进一步释放利润率空间。

估值与股东回报

• 12月18日市值约84亿人民币（约93亿港元），25年Non-GAAP净利润预计4.3亿元，26年预计6.8亿元，对应PE分别为19.5X/12.3X。
• 25-27年将通过回购+分红等形式，将Non-GAAP净利润的60%进行股东回报，25-26年静态股东回报率分别为3%/5%。

中长期空间

• 未来5年收入预计以20%复合年增长率增长至540亿以上。
• 按2030年5%的Non-GAAP净利润率计算，预计2030年Non-GAAP净利润约27亿元。