核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：冬储政策出台，山东炼厂释放3月底冬储合同，拿货热情强，但华南炼厂提产调降冲击市场；美国对委内瑞拉施压带来原料端供应扰动，沥青价格短期波动放大。前期观点不变，建议用期权卖方进行双向策略表达，或关注BU03基差多配机会。委内瑞拉冲突短期影响情绪溢价，长期影响原料。
- 其他观点：炼厂开工带动供应增加，需求端现货市场交投转好但未超预期，厂库微累，社库变化不大。成本端原油偏弱震荡，基差持稳。中长期看，北方需求结束，南方赶工需求翘尾或提振消费。现阶段旺季表现平淡，短期震荡偏强。
- 近端交易逻辑：
- 山东冬储政策提供估值锚点；
- 美方促成俄乌冲突结束可能压制原油，但委内瑞拉冲突推升期价；
- 低位点价资源增多，地炼释放低价合同；
- 短期沥青旺季翘尾，下行空间依赖原油带动；
- 今年冬储或无利基差，量能不足；
- 前期“十五”需求脉冲平淡，资金短缺未改善。
- 远端交易预期：
- 原油波动是主要因素，联储降息释放流动性，OPEC+增产及地缘紧张加剧波动；
- 政策层面关注税改和产能清退，山东消费税改革试点未扩大，华南仍为价格洼地；
- 关注冬储政策是否变化，炼厂和贸易商悲观态度是否扭转；
- “十五五”规划无超预期带动；
- 地缘局势和大国制裁影响原油边际变量。
交易型策略建议
- 行情定位：偏强震荡，关注BU2603支撑位；
- 基差、月差及对冲套利策略：基差偏空，月差走弱，沥青与原油crack短期偏强驱动。
产业客户操作建议
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多：山东炼厂释放冬储合同，美国与委内瑞拉局势升温；
- 利空：需求淡季，原油地缘溢价或回吐，华南炼厂提产降价；
- 现货成交：东北、华北上涨，西北、山东、长三角、华南、西南下跌；
- 后市展望：北方需求停滞，供应增量有限，南方赶工需求减少，价格承压。
- 下周关注事件：
- 地缘局势变化，委内瑞拉原油物流情况；
- 俄罗斯原油出口、俄乌冲突进展、原油库存变化；
- 沥青冬储政策。
盘面解读
- 价量及资金解读：
- 盘面震荡，市场情绪谨慎，重点席位净空持仓降低，下行阻力渐显，短期延续震荡；
- 基差结构企稳，盘面平水，低价合同支撑活跃度；
- 月差结构走弱，符合淡季特征。
- 本部分暂停更新基差、月差及对冲套利策略。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：
- 焦化料价格持稳，沥青价格下跌，中石化炼厂出货受阻，地炼现货及短期合同成交不佳；
- 山东沥青与焦化料价差扩大，炼厂沥青效益下降，低产或间歇生产提供底部支撑。
- 进出口利润跟踪：
- 韩国沥青船货华东到岸价400-410美元/吨，人民币完税价3280-3360元/吨，部分品牌价格相对较低；
- 新马泰市场船货华南到岸价490-525美元/吨，人民币完税价3930-4210元/吨，华南赶工需求支撑进口。
供需及库存推演
- 供应端：
- 2025年1-11月沥青产量同比增12%，预计全年产量同比增11%；
- 中石油、中海油产量同比增，中石化产量同比降；
- 地炼产量同比增19%，预计全年增19%。
- 需求端：
- 华中及南方需求稳定，华东赶工需求下降；
- 出货量、地方政府专项债、道路防水焦化船燃需求数据未详细展开。
- 库存端：
- 华北、西北及东北地区社会库存率上升；
- 华中区域赶工需求减少，船运资源入库带动库存率上升；
- 百川盈孚样本数量增加，库存绝对值曲线平滑处理。
- 供需平衡表：未详细展开。
- 天气展望：
- 未来10天多地降水偏多，东北地区、西南地区东部等地偏多4-8成，局地超1倍。
