收购方案发布，EPS增厚，龙头再铸磐石之基

核心观点与关键数据

• 事件：公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），涉及12家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等领域，电子商务公司100%股权未纳入收购范围。
• 交易对价与估值：交易对价1336亿元，收购PB为1.5倍。标的资产截至2025年7月31日总资产2334.23亿元，归母净资产873.99亿元，股东权益评估价值1436.75亿元，溢价率59.52%。
• 财务指标：2024年和2025年1-7月，标的资产合计扣非归母净利润分别为94.28/45.93亿元，对应收购PE分别为14.2/17.0倍。
• 支付方式：股份和现金支付比例分别为30%和70%，其中发行价格为29.40元/股，现金支付对价为935.19亿元。收购完成后，控股股东持股比例提升至71.53%。
• 财务状况：截至25Q3末，公司货币资金1244.18亿元，账面现金充沛。拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过200亿元。

收购影响

• EPS增厚：不考虑募集配套资金，收购后2024和2025年1-7月扣非EPS分别增厚6.1%/4.4%，摊薄后仍体现增厚效应。
• 资产负债率：收购后资产负债率由25.1%提升至43.6%。
• 业务规模：收购后煤炭可采储量近翻倍，产量增厚57%；发电装机容量提升27.8%，聚烯烃产能增幅达213.3%。
• 资源价值：仅考虑煤炭资产，吨资源量交易对价5.0元，远低于一级市场竞拍均价（约17.3元/吨）。

分红政策

• 历史分红：2022-2024年实际分红比例均高于承诺下限60%，2025年中期分红比例达79.0%。
• 未来承诺：2025-2027年度承诺分红比例下限提升至65%，并酌情实施中期利润分配。
• 估值测算：不考虑募集配套资金，2024年A/H股息率分别为5.8%/6.6%，2025年为4.9%/5.5%。

投资建议

• 维持评级：维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为550.43/590.02/617.57亿元，对应EPS分别为2.77/2.97/3.11元，PE分别为15/14/13倍。
• 风险提示：煤炭价格大幅下降、火电需求不及预期、收购进展不及预期。

免责声明

本报告基于已公开信息撰写，不构成投资建议，客户应独立评估并咨询专业人士。