事件点评：省内整合重大重组方案更新，预计EPS增厚

证券研究报告公司研究 公司点评报告 青岛港(601298)投资评级买入上次评级买入 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001邮箱：zuoqianming@cindasc.com 相关研究 青岛港（601298.SH）2023年年报点评23年归母净利润+8.72%，股息率4%符合预期青岛港（601298.SH）深度报告：高盈利枢纽港，深入整合彰显价值 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 青岛港（601298.SH）事件点评：省内整合重大重组方案更新，预计EPS增厚 2024年7月14日 事件：青岛港（601298.SH）发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，调整2023年6月末预案。拟收购资产合计对 价94.40亿元，2023年合计归母净利润8.12亿元，合计归母净资产69.57 亿元，对应PE为11.62倍，对应PB为1.36倍。各标的相关情况如下： 来自日照港集团的资产：合计对价46.29亿元，公司拟通过现金购买，计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金，剩余部分采用自有资金解决。 日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023年ROE为5.72%，收购对价为28.38亿元，对应PE为19.68倍，对应PB为1.13 倍。 日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：标的主要从事液体散货港口装卸业务，2023年ROE为12.52%，收购对价为 17.91亿元，对应PE为11.60倍，对应PB为1.45倍。 来自烟台港集团的资产：合计对价48.12亿元，公司计划对烟台港集团以每股6.90元的价格发行6.97亿股股份购买，暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台 港集团持有公司50.36%、9.70%股份，合计持有公司60.06%股份，较原水平提升4.29个百分点。 山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权：标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023 年ROE为19.17%，收购对价为32.64亿元，对应PE为8.51倍，对应PB为1.63倍。 山东港源管道物流有限公司（港源管道）51%股权：主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为10.83%，收购对价为15.48亿元，对应PE为11.89倍，对应PB 为1.29倍。 点评： 资产范围优化，剔除原方案ROE低于5%的资产。为更好地提升上市公司质量和每股收益水平，本次草案中，公司调整拟收购资产范围，基于各项目2022年财务数据，现有方案拟收购范围内已不包含原资产范围中ROE低于5%的标的，并新增前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的港源管道51%股权。方案调整后，拟收购资产2023年合计 邮编：100031 ROE为11.68%，高于A股港口板块除青岛港外的所有上市公司。 收购资产ROE与上市公司接近，但对价估值低于上市公司水平。基于2023年财务数据，青岛港ROE为12.22%，与拟收购资产合计ROE水平11.68%接近。基于2024年7月9日（公司7月10日起停牌5 天）收盘价，青岛港A股市值641.97亿元，对应2023年归母净利润及归母净资产，PE为13.0倍，PB为1.59倍。拟收购资产合计对价 94.40亿元，2023年合计归母净利润8.12亿元，合计归母净资产69.57亿元，对应PE为11.62倍，对应PB为1.36倍，低于上市公司估值水平。 我们预计本次交易将增厚公司EPS。本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过 20亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影 响，本次交易完成后，预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股，提升3.78%。考虑到募集配套资金规模较小，预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低，我们预计本次交易将增厚公司EPS。 山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无相关收购计划：暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通 过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.36%、9.70%股份，合计持有公司60.06%股份，提升4.29个百分点。现阶段，山东省港口整合已进 入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，本次收购将加快对山东省优质 液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力。山东省港口集团承诺在2027年1月前解决同业竞争，省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题，暂不 具备注入上市公司的条件，仍需整改，青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，暂不考虑本次收购影响，预计公司2024～2026年实现营业收入187.11、195.57、202.87亿元，同比增长3.0%、4.5%、3.7%，实现归母净利润53.27、58.00、63.15 亿元，同比增长8.2%、8.9%、8.9%，对应EPS为0.82、0.89、0.97元，2024年7月9日收盘价（公司7月10日起停牌5天）对应PE为12.05、11.07、10.17倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 19,263 2023A 18,173 2024E 18,711 2025E 19,557 2026E 20,287 增长率YoY% 14.7% -5.7% 3.0% 4.5% 3.7% 归属母公司净利润(百万元) 4,528 4,923 5,327 5,800 6,315 增长率YoY% 13.7% 8.7% 8.2% 8.9% 8.9% 毛利率% 31.4% 35.6% 38.2% 39.4% 40.7% 净资产收益率ROE% 12.1% 12.2% 11.7% 11.3% 10.9% EPS(摊薄)(元) 0.70 0.76 0.82 0.89 0.97 市盈率P/E(倍) 14.18 13.04 12.05 11.07 10.17 市净率P/B(倍) 1.72 1.59 1.41 1.25 1.11 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月9日收盘价（10日起停牌） 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,878 14,791 18,232 23,027 28,520 营业总收入 19,263 18,173 18,711 19,557 20,287 货币资金 9,183 10,934 13,979 18,607 23,957 营业成本 13,206 11,702 11,556 11,847 12,030 应收票据 96 84 81 85 88 营业税金及附加 145 149 153 156 165 应收账款 2,016 1,952 2,053 2,146 2,226 销售费用 107 76 78 82 85 预付账款 126 127 118 121 123 管理费用 952 1,037 1,005 1,044 1,110 存货 54 52 77 79 80 研发费用 111 105 108 113 117 其他 2,401 1,643 1,926 1,991 2,047 财务费用 -184 109 -42 -72 -119 非流动资产 43,598 45,454 47,743 49,782 51,609 减值损失合计 -9 -23 0 0 0 长期股权投资 12,888 14,046 14,046 14,046 14,046 投资净收益 1,434 1,570 1,565 1,636 1,785 固定资产（合计） 22,184 23,728 25,998 28,093 30,010 其他 210 211 200 204 213 无形资产 3,202 3,070 3,070 3,070 3,070 营业利润 6,560 6,753 7,618 8,227 8,897 其他 5,324 4,610 4,629 4,573 4,482 营业外收支 -5 37 0 0 0 资产总计 57,476 60,246 65,975 72,809 80,129 利润总额 6,556 6,790 7,618 8,227 8,897 流动负债 8,687 8,554 8,075 8,279 8,413 所得税 1,306 1,272 1,490 1,596 1,711 短期借款 269 126 126 126 126 净利润 5,250 5,518 6,128 6,631 7,185 应付票据 1,035 918 1,020 1,045 1,061 少数股东损益 722 594 800 831 871 应付账款 1,435 1,870 1,540 1,579 1,603 归属母公司净利润 4,528 4,923 5,327 5,800 6,315 其他 5,948 5,640 5,389 5,528 5,622 EBITDA 6,258 6,777 9,226 9,972 10,763 非流动负债 7,512 7,153 7,219 7,219 7,219 EPS（当年）（元） 0.70 0.76 0.82 0.89 0.97 长期借款 1,543 1,792 1,792 1,792 1,792 其他 5,970 5,361 5,427 5,427 5,427 现金流量表单位：百万元 负债合计 16,199 15,707 15,294 15,498 15,632 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,877 4,262 5,062 5,893 6,763 经营活动现金流 6,233 6,151 5,479 6,898 7,425 归属母公司股东权益 37,400 40,277 45,619 51,419 57,733 净利润 5,250 5,518 6,128 6,631 7,185 负债和股东权益 57,476 60,246 65,975 72,809 80,129 折旧摊销 1,330 1,477 1,650 1,818 1,985 财务费用 -95 239 67 67 67 重要财务指标 单位：百万元 投资损失 4 -1,436 -1,571 -1,565 -1,636 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 1,240 479 -776 37 -8 营业总收入 19,263 18,173 18,711 19,557 20,287 其它 -56 10 -25 -18 -20 同比（%） 14.7% -5.7% 3.0% 4.5% 3.7% 投资活动现金流 -795 -1,984 -2,349 -2,202 -2,007 归属母公司净利润 4,528 4,923 5,327 5,800 6,315 资本支出 -2,925 -2,659 -3,904 -3,838 -3,792 同比（%） 13.7% 8.7% 8.2% 8.9% 8.9% 长期投资 -297 -214 0 0 0 毛利率（%） 31.4% 35.6% 38.2% 39.4% 40.7% 其他 2,426 888 1,555 1,636 1,785 ROE% 12.1% 12.2%