核心观点与关键数据
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MDI产品景气回暖：
- 全球主要聚氨酯企业上调MDI和TDI价格，覆盖多个区域市场。
- 公司上调多个地区MDI或TDI价格200-300美元/吨，匈牙利BC对所有MDI产品涨价300欧元/吨。
- 截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨（较上月上涨500元/吨），聚合MDI市场价格19300元/吨（较上月上涨300元/吨）。
- 沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初停车检修1个月；巴斯夫比利时MDI装置低负运行至明年3月。
- 万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能，MDI和TDI产能将分别达450万吨和144万吨。
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美国降息周期拉动地产需求：
- 美联储年内已降息75bp，基准利率3.50%-3.75%，2026年有望累计降息50bp至3.00%-3.25%。
- 降息有望刺激美国住房去库存及销售，带动MDI需求。
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乙烯装置技改降成本：
- 公司第二套乙烯装置已开车，第一套装置改造后使用乙烷进料，显著降低成本。
- 与科威特KPC合资锁定低成本原料与海外渠道，提高石化业务盈利能力。
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锂电材料加速转化：
- 公司聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务，第四代产品已量产，第五代产品完成定型首发。
- 2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模。
- 精细化工方面，ADI业务深化全球化布局，MS树脂实现规模化生产，维生素A全产业链贯通。
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投资建议与估值：
- 维持公司2025年归母净利润125.6亿元，上调2026、2027年预测至158.7亿元和176.2亿元（原值140.6亿元和143.1亿元）。
- 对应EPS为4.00/5.05/5.61元，当前股价对应PE为18.9/14.9/13.5倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
- 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
