主营产品景气磨底，PEKK材料逐步放量

凯盛新材（301069） 公司点评 主营产品景气磨底，PEKK材料逐步放量 2024-09-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.69 近12个月最高/最低（元）23.20/11.00 主要观点： 事件描述 2024年8月29日晚，凯盛新材发布2024年半年报，2024年上半年 公司营业收入4.95亿元，同比增长0.54%；归母净利润0.54亿元， 总股本（百万股） 421 同比减少47.60%，2024Q2营业收入2.55亿元，同比增长4.41%， 流通股本（百万股） 140 环比增长6.16%，归母净利润0.28亿元，同比下降45.97%，环比增 流通股比例（%） 33.39 长10.17%。 总市值（亿元） 49 流通市值（亿元） 16 氯化亚砜、芳纶景气偏弱，公司业绩短期承压 公司价格与沪深300走势比较 -7%9/2312/233/246/24 24% 42% 59% 11% - - - 凯盛新材沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.氯化亚砜景气偏弱业绩承压，PEKK 芳纶单体放量成长可期2024-03-17 2024年上半年，受下游市场萎缩影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，在原材料价格和需求的共同作用下，氯化亚砜产品售价仍处于历史低位，根据百川盈孚数据，2024Q2氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1595/970/329元/吨，环比增长+11.06%/+10.58%/ +55.91%，原料涨幅过快使得氯化亚砜价差收窄，盈利空间被压缩，2024H1，无机化合物板块毛利率20.29%，同比变化-16.36pct。芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力，同时新进入者增多使得价格竞争加剧，公司作为芳纶的上游企业，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，2024H1羧基化合物板块毛利率28.35%，同比变化-12.07pct。 PEKK放量在即，打造业绩新增长极 PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点。 投资建议 公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为1.48、2.05、2.62亿元，（2024-2026前 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 值分别为2.21、3.48、4.36亿元），同比增速分别为-6.1%、38.0%、 28.0%，对应PE分别为33、24、19倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 987 1212 1660 2049 收入同比（%） -2.3% 22.8% 37.0% 23.4% 归属母公司净利润 158 148 205 262 净利润同比（%） -32.6% -6.1% 38.0% 28.0% 毛利率（%） 33.2% 26.7% 27.3% 28.0% ROE（%） 9.5% 8.5% 10.7% 12.4% 每股收益（元） 0.38 0.35 0.49 0.62 P/E 57.03 33.14 24.01 18.76 P/B 5.41 2.81 2.58 2.32 EV/EBITDA 32.32 18.78 13.64 10.87 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1450 852 1208 1309 营业收入 987 1212 1660 2049 现金 849 276 452 505 营业成本 659 888 1207 1474 应收账款 86 92 153 150 营业税金及附加 13 14 19 23 其他应收款 27 17 44 32 销售费用 15 15 21 26 预付账款 11 18 25 30 管理费用 69 73 99 123 存货 57 73 103 112 财务费用 -1 1 8 14 其他流动资产 418 376 432 481 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 1033 1197 1244 1285 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 1 1 1 固定资产 712 821 878 905 营业利润 176 167 232 299 无形资产 151 188 224 260 营业外收入 1 1 2 2 其他非流动资产 170 188 143 120 营业外支出 1 1 1 2 资产总计 2483 2048 2452 2594 利润总额 176 168 233 299 流动负债 327 295 551 488 所得税 19 25 35 45 短期借款 0 0 0 0 净利润 158 143 198 255 应付账款 200 213 348 338 少数股东损益 0 -6 -7 -8 其他流动负债 128 81 203 151 归属母公司净利润 158 148 205 262 非流动负债 487 5 5 5 EBITDA 267 247 327 406 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.38 0.35 0.49 0.62 其他非流动负债 487 5 5 5 负债合计 814 300 556 493 主要财务比率 少数股东权益 4 -2 -9 -17 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 421 421 421 421 成长能力 397 397 397 397 营业收入 -2.3% 22.8% 37.0% 23.4% 848 933 1088 1300 营业利润 -34.7% -5.1% 38.8% 28.7% 1665175119052118归属于母公司净利润-32.6%-6.1%38.0% 28.0% 权益2483 2048 2452 2594 获利能力 资本公积留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东 毛利率（%） 33.2% 26.7% 27.3% 28.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.0% 12.2% 12.3% 12.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.5% 8.5% 10.7% 12.4% 经营活动现金流 -9 227 350 227 ROIC（%） 7.4% 8.2% 10.7% 12.6% 净利润 158 143 198 255 偿债能力 折旧摊销 89 79 88 95 资产负债率（%） 32.8% 14.6% 22.7% 19.0% 财务费用 5 24 0 0 净负债比率（%） 48.8% 17.1% 29.3% 23.5% 投资损失 -5 -1 -1 -1 流动比率 4.43 2.89 2.19 2.68 营运资金变动 -261 -18 66 -121 速动比率 3.79 2.08 1.68 2.06 其他经营现金流 422 160 132 374 营运能力 投资活动现金流 12 -231 -124 -124 总资产周转率 0.48 0.53 0.74 0.81 资本支出 -35 -237 -129 -129 应收账款周转率 12.28 13.57 13.57 13.57 长期投资 42 -4 -4 -4 应付账款周转率 3.30 4.30 4.30 4.30 其他投资现金流 5 10 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 575 -569 -50 -50 每股收益 0.38 0.35 0.49 0.62 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 -0.02 0.54 0.83 0.54 薄） 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.96 4.16 4.53 5.03 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 P/E 57.03 33.14 24.01 18.76 其他筹资现金流 578 -569 -50 -50 P/B 5.41 2.81 2.58 2.32 现金净增加额 578 -574 176 53 EV/EBITDA 32.32 18.78 13.64 10.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持