全年回顾
2025年油价受地缘政治影响波动剧烈，整体呈现先降后升再降的趋势。年初因美国对俄制裁引发供应担忧，油价升至年内最高点639.5元/桶；随后特朗普政府上台缓和地缘局势，加之中美贸易战加剧需求担忧，油价跌至最低430.5元/桶；二季度伊朗与以色列冲突短暂提振油价，但迅速回吐；下半年OPEC+增产及需求放缓等因素导致油价持续下行，年末因和谈消息及OPEC+暂停增产等因素小幅回升。截至12月9日，NYMEX原油期货报73.56美元/桶，布伦特原油期货报78.80美元/桶，上期所原油期货报558.9元/桶，同比分别下跌8.38%、8.14%和0.69%。布伦特原油期货投机性净多头头寸小幅回升，但整体处于历史低位，显示市场对后续油价不乐观。
基本面
- OPEC+：2026年产量规划以“暂停增产+补偿减产”为核心，目前减产态势未变，实际增产幅度低于预期，市场对供应过剩担忧仍存。OPEC+内部利益分化加剧，对价格的把控力度减弱。
- 美国：2026年原油产量将增长至1400万桶/日，主要依赖二叠纪盆地和深水项目。页岩油产业进入成熟期，市场关注点转向通过合理油价激励投资。
- 非OPEC+：南美地区凭借深海油气项目开发，将在2030年前主导非OPEC+原油供应增长，2026年日产量预计新增超75万桶。
- 需求端：2025年全球原油需求低速增长，增速较2024年明显放缓。中国需求达峰是核心因素，电动车渗透率提升导致成品油需求下降。能源转型加速、全球经济放缓及地缘政治因素也对需求增长构成压力。
宏观环境
美国总统特朗普可能提名更偏鸽派的美联储主席，市场预期短期国债收益率下行、美元走弱、通胀预期升温。非美地区投资者加大了对欧元区明年可能加息的押注，而美国则可能继续降息。全球主要央行转向鹰派立场，美联储在特朗普压力下可能保持鸽派，导致美元持续贬值，部分提振商品市场。
展望
- 地缘局势：俄乌和谈可能放松对俄油出口制裁，增加至少30-60万桶/天的成品油出口量；委内瑞拉地缘风险可能引发全面停产；中东冲突可能威胁红海航线。
- OPEC+增产执行情况：OPEC+内部利益分化加剧，不排除期间多次修改计划来支撑价格，增加价格波动性。
- 行情走势：2026年一季度油价较大的上行可能，供应端存在增产暂停及对俄制裁的助力，地缘方面部分产油国环境恶劣可能压缩供应。
- 策略：全年整体偏空操作，长线投资者等待价格上行至较高位水平逢高做空，短线投资者关注地缘政治局势变化及OPEC+产量变动择机操作，一季度可博弈地缘恶化带来的上行可能。
- 风险：美国页岩油效率下滑导致产量迅速回落；中东地缘风险恶化影响至产油国；OPEC+内部再度出现巨大分裂。
