战略蓝图清晰，省际游轮打开成长空间

核心观点

三峡旅游依托“两坝一峡”核心资源，客流基础稳健，叠加规划中的长江三峡省际度假游轮项目，有望实现从单纯观光向度假升级，抬升整体客单价和利润水平。4艘省际度假游轮成为公司新的增长极。整体来看，存量业务修复叠加游轮项目放量，有望带来盈利与估值中枢的上移。

投资要点

1. 公司端量价齐升验证经营韧性：2025年上半年公司旅游综合业务营收2.86亿元（同比+20.20%），游船接待125.25万人（同比+10.96%）。游客接待量增长的主要原因是营销团队积极开展品牌宣传、产品供给增加、运力增加及旅游市场启动较去年早。
2. 省际客船供给硬约束延续，行业竞争格局趋稳：长航局《长江干线省际客船运输市场准入管理通告》延续从严准入与总量控制，通过“退三建一”政策调控运力，行业竞争格局稳定。
3. 省际游轮打开空间：省际度假型游轮项目规划建造运营四艘大型休闲度假游轮，首批预计2026年6月与12月投运，后续两艘计划2028年6月交付。新船采用混合动力减排并与既有业务协同，有望提升增量运力的稀缺性与盈利弹性。

关键数据

• 2025年上半年：旅游综合业务营收2.86亿元（同比+20.20%），游船接待125.25万人（同比+10.96%）。
• 省际游轮项目：总投资约10.63亿元，公司计划使用募集资金7.21亿元。首批两艘游轮预计2026年6月和12月投运，第二批两艘计划2028年6月交付。

研究结论

预计公司2025年-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.53亿元、2.06亿元，EPS各0.16元、0.21元、0.28元。参考可比公司，给予2026年45倍PE，给予9.45元目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1. 消费景气波动风险。
2. 运营爬坡风险。
3. 政策监管与安全运营风险。