中金科技硬件海外建议关注AIASIC产业链回调机会核心推荐标的AVG

核心观点：建议关注AI ASIC产业链回调机会，核心推荐标的为AVGO和CLS。博通在AI ASIC和AI网络中处于核心地位，未来AI交换芯片、光模块DSP和光芯片、PCIe交换芯片等AI网络产品将大规模放量，AI增速将迎来向上拐点并持续至2027年。

关键数据：

• 博通AI ASIC毛利率约55%，Anthropic TPU机柜毛利率约45-50%，预计营业利润率基本持平。
• 博通AI ASIC能力源自多次成功收购和研发，核心IP如SerDes处于市场领先水平，壁垒高，短期内难被追赶。
• 博通730亿美元AI backlog仅基于目前在手订单，每季度AI订单额持续提升，未来收入大概率高于目前指引。
• 第五家AI ASIC客户10亿美元订单代表更多厂商选择AI ASIC的路径，渗透率提升逻辑明确，博通有多家潜在客户将在2027、2028年逐步放量。

研究结论：

• 市场担忧Anthropic TPU机柜订单拖累利润率，但机柜方案出货模式将提升收入和利润。
• 博通在TPU项目中承担核心IP设计，与谷歌合作经验超10年，即使未来谷歌与联发科合作，博通仍将提供高价值量芯片或IP核。
• 云厂商和LLM厂商AI ASIC决心明确，自研芯片技术壁垒高，其他厂商起步晚，采购TPU是试验性，未来仍将转向各自AI ASIC。
• 2026年仍将迎来AI增速向上拐点，更多AI ASIC客户将在2027、2028年放量，叠加网络价值量提升和博通全面AI网络布局，AI业务增长明确。
• 估值逐渐向2027年30x P/E交易，目前交易在2027年~22x P/E。