公司概况与经营业绩
元利科技深耕精细化工领域二十余载，围绕己二酸、癸二酸行业副产品进行深度开发利用，构建二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂三大主营业务板块。公司股权结构清晰稳定，员工持股计划提升发展凝聚力。2023年后经营业绩承压筑底，2025年前三季度实现营收16.54亿元，同比减少3.7%；归母净利润1.52亿元，同比减少2.9%。上半年产品毛利环比有所回暖，费用管理卓有成效，研发创新持续投入。
二元酸二甲酯业务
二元酸二甲酯下游需求稳中有升，主要应用于涂料、铸造树脂和PCB油墨领域。涂料市场需求保持稳定，2024年中国涂料产量3534.1万吨。铸造树脂应用于高端复杂铸件生产，2024年中国铸件产量5075万吨。PCB油墨市场由外资主导，但国产替代崛起加速溶剂需求增长。公司原料端己二酸供给充足，混合二元酸二甲酯根基稳固。公司现有混合二元酸二甲酯产能10万吨/年，在建6万吨/年，产能全球领先。2025年前三季度产量8.89万吨，销量9.33万吨。
脂肪醇业务
公司脂肪醇系列产品为二元酸二甲酯产业链延伸，包含HDO、PDO、PCDL及生物基BDO。HDO和PDO主要应用于聚氨酯及UV固化材料领域，2024年全球1,6-己二醇市场规模预计为10.2亿美元。PCDL被誉为聚氨酯材料行业的明珠，可有效提升聚氨酯产品性能，下游聚氨酯行业产量持续增长，2024年中国聚氨酯年产量1710万吨。公司PCDL装置工艺先进，产业链一体化优势显著。公司布局生物基BDO，产品市场广阔，已实现批量化生产和销售，在建产能将打通生物质原料-终端BDO全链条。
增塑剂业务
增塑剂市场品类繁多，邻苯二甲酸酯类占据支配地位。PVC塑料制品是增塑剂的最大应用领域，2024年中国PVC表观需求量2093万吨。公司增塑剂产品涵盖DCP、DEM、DBM等，主力产品DCP为DOP可再生原料制备的同分异构体。DCP性能与传统DOP产品相仿，受益环保推动，公司近年产销两旺。公司增塑剂系列现有产能4.3万吨/年，在建6万吨/年。
光稳定剂业务
光稳定剂是一类能够有效地抑制光致降解物理和化学过程的化合物。受阻胺类光稳定剂应用广泛，占据光稳定剂市场70%的需求份额。中国光稳定剂需求持续上扬，2024年中国光稳定剂需求量16.24万吨，市场规模为79.25亿元。公司布局光稳定剂产品可利用现有原材料，具备一体化竞争优势。公司3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已进入试生产阶段，并投资7.6亿元建设2.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目。
研究结论与投资建议
元利科技为精细化工细分领域领军企业，主营产品产能领先，生物基材料及光稳定有望打开第二成长曲线。预计公司2025-2027年归母净利润2.09、2.39、3.31亿元，对应PE为26.59、23.28、16.82。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
新产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求增长不及预期；海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。
