电力自动化领域领军企业，新能源业务发展加快

证券研究报告|公司动态报告 2023年08月07日 电力自动化领域领军企业，新能源业务发展加快 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 股票代码： 买入 首次覆盖 15.22 601126 52周最高价/最低价： 总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 18.31/11.66 123.76 68.78 451.89 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775338 评级及分析师信息 四方股份(601126) ►深耕电力能源领域，领军行业发展 公司是电力自动化领域的领军企业，业务涵盖发、输、配、用电等领域，产品遍及全国，市场份额稳居行业前列。公司抓住行业发展周期，重点开拓新能源市场。公司继电保护和变电站自动化产品处在行业前列，根据Data电力公众号，2022年，国网完成六次国网输变电设备招标，其中继电保护和变电站计算机监控系统标段中标总金额为38.51亿元，标包数达到302个；其中，公司以7.27亿元的总金额排名中标第二位，占比达18.9%。 ►业绩稳定增长，股息率较高 公司抓住发展的机遇期，业绩不断增长。根据公司公告，2021年、2022年、2023年1-3月，公司实现营业收入分别为42.98、50.78、11.77亿元，同比增速分别为11.26%、18.15%、10.11%；公司实现归母净利润分别为4.52、5.43、1.42亿元，同比增速分别为31.38%、20.21%、10.13%；公司毛利率分别为36.0%、32.2%、37.2%，保持较高水平；净利率分别为10.5%、10.7%、 12.1%，呈现逐年提升态势。公司于2010年在上海证券交易所上市，自上市以来保持每年现金分红，股利支付率均在29%以上，2020-2022年股利支付率均在约90%以上；2020-2022年股息率分别为14.1%、2.4%、4.2%，处于行业较高水平。 ►传统电力设备业务为基石，新能源业务贡献增量 公司以传统电力设备业务为主，新能源业务处于收入占比较低阶段，但提升较为明显。根据公司公告，2021-2022年，新能源行业营收占比为17.42%、26.77%，2022年占比同比提升9.35pct；其他行业营收占比为82.58%、73.23%，仍为业绩贡献主力。根据公司公告，2021-2022年，公司新能源行业收入分别为7.49、 13.60亿元，同比增速分别为43.73%、81.59%。后续随着公司新能源业务的不断放量，业绩规模有望持续增长。储能方面，公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一，专注于储能核心装备的研发与系统整体集成供货，促进新能源消纳和电网安全稳定运行。 投资建议 我们认为，公司在电力领域具备深厚基础，新型电力系统持续构建的大背景下，预计电网投资将持续增长，智能化、自动化、信息化需求将不断释放，加之风光储等新能源领域的发力，公司有望充分受益发展。我们预计，2023-2025年，公司营业收入分别为61.04、74.88、92.74亿元，同比增速分别为20.20%、22.67%、23.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.61、 8.00、9.61亿元，同比增速分别为21.65%、21.04%、20.16%；EPS分别为0.81、0.98、1.18元，对应PE分别为19X、15X、13X（以2023年8月4日收盘价15.22元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，参考可比公司国电南瑞、许继电气、思源电气的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机不及预期；新产品开拓市场不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,298 5,078 6,104 7,488 9,274 YoY（%） 11.3% 18.2% 20.2% 22.7% 23.9% 归母净利润(百万元) 452 543 661 800 961 YoY（%） 31.4% 20.2% 21.7% 21.0% 20.2% 毛利率（%） 36.0% 32.2% 31.6% 30.7% 29.8% 每股收益（元） 0.56 0.67 0.81 0.98 1.18 ROE 11.7% 13.4% 15.7% 16.0% 16.1% 市盈率 27.18 22.72 18.73 15.47 12.88 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.电力自动化领军企业，产品应用范围广4 1.1.深耕电力能源领域，领军行业发展4 1.2.业务覆盖范围广，应用领域涉及发、输、配、用各环节4 2.业绩稳定增长，股息率较高6 3.传统电力设备业务为基石，新能源业务贡献增量7 3.1.传统电力业务稳健，夯实业务发展基本盘7 3.2.新能源进入发力阶段，风光储共同推进8 4.投资建议9 5.风险提示11 图表目录 图1公司历史沿革4 图22022年国网输变电设备招标中继电保护和变电站计算机监控系统分标份额情况6 图3公司营业收入与归母净利润变化趋势7 图4公司毛利率、净利率走势7 图5公司上市以来股利支付率情况（万元）7 图6公司上市以来股息率及与SW电力设备对比7 图7公司营业收入结构变化趋势（分产品/亿元）8 图8公司营业收入结构变化趋势（分行业）8 表1公司主营业务情况5 表2公司参与新能源项目的部分情况9 表3公司各项业务收入、成本与毛利率拆分情况10 表4可比公司盈利预测11 1.电力自动化领军企业，产品应用范围广 1.1.深耕电力能源领域，领军行业发展 图1公司历史沿革 公司是电力自动化领域的领军企业，由中国首批工程院院士杨奇逊教授创办于1994年，深耕电力能源领域二十余年，为电力的发、输、配、用等环节提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，产品遍及全国并远销70多个国家及地区，市场份额稳居行业前列。 资料来源：四方股份2022年度ESG报告，华西证券研究所 1.2.业务覆盖范围广，应用领域涉及发、输、配、用各环节 公司业务涵盖发、输、配、用电等领域，先后参与多个国家重点示范工程的建设。公司持续深耕电力系统多环节业务，通过打造高水平研发平台保持技术领先优势。此外，公司抓住行业发展周期，重点开拓新能源市场。公司业务覆盖具体可分为五个领域： 在输变电领域：公司可提供相关产品及解决方案，具备丰富经验和技术底蕴，处于国际先进行列。 在新能源发电领域：公司围绕新型电力系统需求，提供相关产品与系统解决方案；在传统能源发电领域，公司提供的解决方案与服务可提升发电领域的智能化和智慧化水平。 在配电网领域：公司通过提供装备、系统、解决方案及配套服务等，可帮助客户实现“源-网-荷-储”一体化运行管理。 在用电领域：公司可提供整体解决方案与服务，协助用户打造立体的用电安全管理体系，持续提升用户用电的安全、智能水平。 在储能领域：公司具备设备供应与技术服务能力，可实现分布式能源及储能系统的灵活调控、智能运维和安全高效。 表1公司主营业务情况 主营业务 主要应用领域及产品 智能电网业务 公司在输变电领域积累了丰富经验和技术底蕴，处于国际先进行列。主要为该领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，例如继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、安全稳定控制及保护、调度自动化、继电保护信息及运维系统、智能运检等。 智慧发电及新能源 在新能源发电领域：公司围绕新型电力系统需求、服务清洁能源开发利用，可提供安全稳定、并网友好、灵活调控的升压站综合自动化系统、一二次设备集成。同时具备可实现无人值守、远程控制、智慧运维的新能源集控系统解决方案。在传统能源发电领域：公司提供自主可控的电力保护、电气自动化、过程自动化、仿真培训等整体解决方案与服务，持续促进节能减排，提升发电领域的智能化和智慧化水平。 新型配电业务 公司助力构建新型配电系统，为国内外供电企业及大型行业客户的智能配电及智慧能源服务。可提供一二次融合装备、智能终端、电力调配自动化系统、综合能源管理及设备运维管控系统等全系列产品、整体解决方案及配套服务，实现“源-网-荷-储”一体化运行管理。 智慧用电业务 面向钢铁冶金、石油化工、轨道交通、港口、园区等行业供用电领域，提供供用电系统智能保护与控制、综合能源、物联安全等整体解决方案与服务；面向工商业等终端用电领域，自研基于AI与物联网的系列产品与解决方案，提供用电安全的检测、预警、维护等综合服务，协助用户打造立体的用电安全管理体系，持续提升用户用电的安全、智能水平。 储能业务 面向分布式能源、储能、微网等领域提供设备供应与技术服务，包括能量管理系统、集控与运维系统、分布式能源成套设备、储能系统等全方位产品及整体解决方案，实现分布式能源及储能系统的灵活调控、智能运维、安全高效。 资料来源：四方股份2022年度ESG报告，华西证券研究所 公司继电保护和变电站自动化产品处在行业前列。根据Data电力公众号，2022年，国网完成六次国网输变电设备招标，其中继电保护和变电站计算机监控系统标段中标总金额为38.51亿元，标包数达到302个；其中，公司以7.27亿元的总金额排名中标第二位，占比达18.9%；中标排名CR6高达90%以上，份额高度集中。 图22022年国网输变电设备招标中继电保护和变电站计算机监控系统分标份额情况 资料来源：Data电力公众号，华西证券研究所 2.业绩稳定增长，股息率较高 在实现国家双碳战略的目标下，电力系统和能源应用领域是主战场。公司作为电力自动化行业的领军企业，积极响应国家战略，加快推进能源结构转型，抓住发展的机遇期，业绩不断增长。 根据公司公告，2021年、2022年、2023年1-3月，公司实现营业收入分别为42.98、50.78、11.77亿元，同比增速分别为11.26%、18.15%、10.11%；公司实现归母净利润分别为4.52、5.43、1.42亿元，同比增速分别为31.38%、20.21%、10.13%。 公司毛利率较高，净利率稳中有升。2021年、2022年、2023年1-3月，公司毛利率分别为36.0%、32.2%、37.2%，保持较高水平；净利率分别为10.5%、10.7%、12.1%，呈现逐年提升态势。 图3公司营业收入与归母净利润变化趋势图4公司毛利率、净利率走势 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 201820192020202120222023.1-3 毛利率净利率 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司具备较高的股利支付率以及股息率。公司于2010年在上海证券交易所上市，自上市以来保持每年现金分红，股利支付率均在29%以上，2020-2022年股利支付率均在约90%以上；除2010年之外，2011-2022年公司股息率均在1%以上，2020-2022年分别为14.1%、2.4%、4.2%，处于行业较高水平。按照我们的盈利预测（后文详细拆分），预计2023年公司实现归母净利润达6.61亿元；若按照69%的分红比例（采 用公司上市以来即2010-2022年分红比例均值）、以2023年8月4日收盘市值 123.76亿计算，测算得出上述假设条件下2023年公司预计股息率为3.7%，仍处于高位。 图5公司上市以来股利支付率情况（万元）图6公司上市以来股息率及与SW电力设备对比 90000 80000 70000 6