招商轮船(601872)综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行

核心观点

• 公司概况：招商轮船通过收并购构建了“油气散车集”的综合航运业务架构，降低单一业务强周期经营风险，建立弱周期成长型航运平台。公司自有船比例高，VLCC和VLOC规模均位列世界第一。
• 业务结构：公司业务多元化，油运和干散货运是双核业务，分别受益于当前景气周期和潜在降息周期叠加西芒杜铁矿投产。集装箱和LNG业务盈利稳定，滚装运输受益于国车结构性增长。
• 油运：公司VLCC规模全球第一，船龄年轻，盈利弹性领先。当前油运处于景气周期，运价高景气锁定短期业绩，长期老旧船出清潜力巨大。
• 干散货：公司VLOC规模世界第一，以长协模式运营，盈利稳定。好望角船盈利弹性更高。西芒杜铁矿投产将推动铁矿石航运景气。
• 集装箱：公司聚焦亚洲区域贸易，市场供需优于干线，作为精品航司有望受益。
• LNG：公司LNG船高比例长约锁定盈利稳定，明后年产能集中投放步入收获期。
• 滚装运输：公司精耕内贸拓展外贸，有望受益国车结构性增长机遇。

关键数据

• VLCC：公司拥有52艘VLCC，全球第一，平均船龄10.4年。
• VLOC：公司拥有37艘VLOC，全球第一，以长协模式运营。
• 好望角船：公司拥有19艘好望角船，未来将受益于西芒杜铁矿投产。
• LNG船：公司已投资64艘LNG船，其中61艘已锁定长期期租合同。
• 滚装船：公司拥有20艘滚装船，未来将受益于中国汽车出口增长。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为271.7/304.6/328.8亿元，归母净利润分别为57.8/73.0/84.6亿元，对应PE分别为11.5/9.1/7.8倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，考虑到公司有望迎来油散共振行情，估值仍有提升空间。
• 风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，美联储降息不及预期，环保政策推进不及预期。