11月宏观数据分析：11月经济数据继续走弱，内需不足是主要制约

11月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍然偏弱。制造业PMI回升但仍处在荣枯线以下，工业生产、消费和固定资产投资增速均继续走弱，房地产市场仍处在下行趋势中，投资、消费、房地产等需求指标仍表现低迷。

核心观点：

• 制造业PMI环比回升0.2个百分点至49.2%，但仍低于荣枯线，生产指数和新订单指数均处在低位，表明需求不足拖累明显，经济恢复动能仍显不足。
• CPI同比上涨0.7%，PPI同比下跌2.2%，核心通胀继续改善，反内卷政策持续取得成效，但部分行业面临阻力。
• 11月进出口增速回升，出口总值同比增长5.9%，对欧盟出口大幅回暖，对美出口进一步被对东盟出口所替代。
• 信贷需求延续偏弱，M1增速回落，居民和企业的信贷信心和信贷需求不足，政府债券发行力度较去年同期放缓。
• 工业生产放缓，消费和投资增速继续回落，消费增速持续回落，汽车、餐饮、地产链三大消费均萎靡不振。
• 房地产销售增速继续回落，房地产市场仍处在下行趋势中，房地产销售面积、销售额同比增速继续回落，本轮房地产下行周期的“市场底”正在出现，2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点。

研究结论：

• 当前宏观经济复苏动能偏弱和资产价格修复面临的主要制约在于国内有效需求不足和多个行业产能结构性过剩。
• “扩内需、反内卷”仍将是长期的、重要的政策抓手，需要宏观政策加大支持力度，增强市场信心，扩大有效需求，也需要供给端的出清。
• 金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，尽管节奏上充满波折，2025年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心。